2025年三季报点评：经纪及两融稳健增长，固收波动影响自营收益下滑

核心观点与关键数据

• 证券业务：市场活跃推动整体业绩增长。前三季度日均股基交易额同比+111.5%至1.96万亿元，Q3单季度同比+212%至2.52万亿元。手续费及佣金净收入同比+87%至66亿元，利息净收入同比+60%至24亿元，融出资金市占率同比+0.2pct至3.2%。自营业务收益同比-18%至20亿元，主要因固收自营收益下降。
• 基金代销：业务趋势向好。前三季度营业收入同比+13%至25亿元，单Q3同比+34%。天天基金受基金管理费下降影响逐步缩小，渠道端费率下滑影响有限，基金降费三阶段靴子落地后，业务趋势向好。
• 成本端：各项费用率下滑。前三季度营业总成本同比+9%至34亿元，其中营业成本同比+11%至4亿元，销售费用率同比-0.7pct至2.25%，研发费用率同比-5.1pct至6.51%，管理费用率同比-6.9pct至16.42%，所得税费用同比+42%至1亿元（应税利润增加）。

研究结论

• 公司优势：坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，构建高粘性C端客户生态；AI赋能金融战略深化，优化金融服务体验；证券业务基于流量优势、低佣金策略，市占率持续提升；基金代销龙头地位稳固。
• 市场环境：A股市场交投活跃度持续，成交额与两融余额高位，新开户数稳定增长，为东方财富核心业务创造有利环境。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为127/151/178亿元，对应PE分别为32/27/23倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：公募费改幅度超预期；权益市场大幅波动；行业竞争加剧。