2023年三季报点评：市场环境影响经纪基金收入下滑，自营收入、研发投入增长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月28日 2023年三季报点评：市场环境影响经纪基金收入下滑，自营收入、研发投入增长 46% 36% 26% 16% 6% -4% 2022/10 2023/012023/042023/07 2023/10 分析师：吕秀华 邮箱：lvxh@hx168.com.cnSACNO：S1120520040001 联系电话： 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 联系电话： 相关研究 1.【华西非银】东方财富2023年中报点评：经纪两融市占率提升，AI加强布局 2023.08.13 2.【华西非银】2023年一季报点评：业绩基本符合预期，长期看好公司 2023.04.23 3.【华西非银】东方财富（300059）业绩预告点评：2022业绩同比持平，证券交易市占率提升10% 2023.01.30 评级及分析师信息 138356 东方财富(300059) 事件概述 评级： 买入 上次评级： 买入 公司公布2023年三季报，前三季度实现营业总收入84.9亿 目标价格： 元，同比-11%，实现归母净利润62.1亿元，同比-6%，加权平 最新收盘价： 15.06 均ROE为9.16%；其中单三季度营业总收入27.4亿元，同比-16%，归母净利润19.8亿元，同比-8%。 股票代码： 300059 分析判断: 52周最高价/最低价： 24.08/13.92 总市值(亿) 2,388.06 公司手续费及佣金收入、利息收入分别同比-10%、-10%；营业收 自由流通市值(亿) 2,022.67 入（主要为基金代销业务）同比-13%；其他经营收益（主要是证 自由流通股数(百万) 13,430.73 券投资业务收益）+43%。销售费用、管理费用与研发费用分别同比-6%、+6%、+11%，利润率环比略降至59.4%。 东方财富 沪深300 相对股价% ►市场交投萎缩致经纪佣金下滑、融资业务市占率提升 前三季度全市场日均交易金额10,076亿元，同比-4%。报告期公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比-10%至 37.5亿元。 报告期市场两融日均余额1.59万亿元，同比-3%。公司利息净收 入同比-10%至16.7亿元。公司融出资金的市占率持续提升，截 至23年9月末东财证券融出资金余额433亿元，市占率2.87%， 较22年末+0.33pct。 ►新发基金大幅下滑，基金代销收入同比-13% 据Wind数据我们统计，前三季度市场偏股类基金月均保有规模69976亿元，同比-10%；新发偏股类基金份额2507亿份，同比- 36%。报告期公司营业收入（主要由基金业务收入构成）同比- 13%至30.7亿元。 ►证券投资收益率大增助力投资收益大幅增加 报告期末公司金融资产规模达到795.1亿元，同比+17%，证券 投资收入（投资收益+公允价值变动）同比+61%至16.1亿元。报告期年化投资收益率2.75%，同比+50ct。 ►研发费用增加 报告期销售费用同比-6%至3.5亿元，管理费用同比+6%至17.8 亿元，研发费用同比+11%至7.9亿元。报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））略降至59.4%，同比-0.9pct。 ►回购5-10亿元并拟用于股权激励 2023年8月24日，公司发布公告称拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励计划。回购总金额为5-10亿元，拟回购价格不超过22元/股，高出公告当日收盘价41%，彰显管理层对于公司长期发展的信 心，同时股权激励计划将有利于绑定核心员工与公司利益增强员工积极性。 投资建议 基于基金市场依然较为疲软以及基金降费对于公司尾随佣金收入的不利影响，我们下调公司2023-2025年营业总收入123.2/146.0/172.6亿元的预测至113.0/126.4/149.8亿元；调整2023-2025年EPS0.56/0.68/0.82元的预测至 0.52/0.60/0.71元，对应2023年10月27日15.06元/股收盘价，PE分别为29.2/25.1/21.2倍。 我们长期看好财富管理赛道，看好公司在互联网券商及财富管理方面的突出优势，公司研发加大投入将有助于金融系统完善有望进一步提升客户体验。维持“买入”评级。 风险提示 市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期、基金代销费政策调整超预期。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(亿元)130.9 124.9 113.0 126.4 149.8 YoY（%）59% -5% -10% 12% 18% 归母净利润(亿元)85.5 85.1 81.8 95.3 112.5 YoY（%）79% -1% -4% 16% 18% 毛利率（%）58% 65% 68% 72% 75% 每股收益（元）0.6 0.6 0.52 0.60 0.71 ROE22% 16% 12% 12% 13% 市盈率23.3 23.4 29.2 25.1 21.2 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 资产负债表（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资产 营业总收入 130.9 124.9 113.0 126.4 149.8 货币资金 596.1 642.3 675.1 783.1 903.2 营业收入 54.0 46.3 43.4 52.7 70.0 结算备付金 104.8 100.3 118.6 137.6 158.7 利息收入 23.2 24.4 17.3 13.1 15.3 融出资金 434.1 366.2 429.5 502.4 584.0 手续费及佣金收入 53.7 54.2 52.3 60.6 64.5 交易性金融资产 335.7 633.5 782.8 827.5 862.9 营业总成本 41.6 41.6 43.9 50.0 56.0 其他应收款 83.4 90.3 - - - 营业成本 6.6 5.3 5.4 7.5 8.9 买入返售金融资产 34.8 55.9 73.0 55.9 55.9 营业税金及附加 1.0 1.1 1.0 1.0 1.2 存出保证金 31.4 52.2 35.6 41.3 47.6 销售费用 6.5 5.3 4.6 5.2 5.5 流动资产合计 1,641.2 1,954.2 2,127.6 2,350.8 2,615.4 管理费用 18.5 21.9 23.8 27.5 31.2 长期股权投资 3.8 3.4 3.3 3.2 3.1 其他经营收益 11.1 15.2 26.0 34.8 36.7 固定资产 26.9 28.4 28.4 28.4 28.4 公允价值变动净收益 2.7 (5.2) 0.0 0.0 0.0 在建工程 1.2 4.1 4.1 4.1 4.1 投资净收益 7.4 16.4 22.1 30.9 32.8 非流动资产合计 209.0 164.6 156.5 156.4 156.3 营业利润 100.8 98.1 95.1 111.2 130.5 短期借款 28.1 13.2 13.2 13.2 13.2 利润总额 100.5 97.8 94.8 110.9 130.2 应付短期融资券 131.2 103.5 103.5 103.5 103.5 减：所得税 15.0 12.7 13.0 15.6 17.7 应付账款 2.3 3.0 3.0 3.0 3.0 净利润 85.5 85.1 81.8 95.3 112.5 卖出回购金融资产款 267.1 379.6 379.6 379.6 379.6 减：少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 代理买卖证券款 639.3 663.9 829.3 962.0 1,109.6 归属于母公司所有者的净 85.5 85.1 81.8 95.3 112.5 应交税费 4.7 3.5 4.6 - - 其他应付款 30.2 37.5 37.5 37.5 37.5 一年内到期的非流动负 60.3 38.5 20.6 23.9 27.5 盈利能力及成长性 流动负债合计 1,211.2 1,339.6 1,487.8 1,614.3 1,765.6 ROE 22% 16% 12% 12% 13% 非流动负债： 资产负债率 4.20 3.25 3.14 3.09 3.03 应付债券 197.1 125.3 67.3 78.1 90.0 收入增长 59% -5% -10% 12% 18% 非流动负债合计 198.6 127.5 69.5 80.3 92.3 净利润增长率 79% -1% -4% 16% 18% 负债合计 1,409.8 1,467.2 1,557.3 1,694.6 1,857.9 利润率 58% 65% 68% 72% 75% 所有者权益(或股东权益)： 实收资本(或股本) 103.7 132.1 158.6 158.6 158.6 资本公积金 134.6 260.7 234.5 234.5 234.5 其他综合收益 0.9 0.8 1.4 1.4 1.4 盈余公积金 9.1 12.1 12.1 12.1 12.1 关键财务与估值指标 未分配利润 172.6 245.9 319.5 405.3 506.5 每股收益（元） 0.6 0.6 0.5 0.6 0.7 归属于母公司所有者权益 440.4 651.6 726.9 812.6 913.8 每股净资产（元） 3.3 4.9 4.6 5.1 5.8 所有者权益合计 440.4 651.6 726.9 812.6 913.8 P/E 23.3 23.4 29.2 25.1 21.2 负债和所有者权益总计 1,850.2 2,118.8 2,284.2 2,507.2 2,771.7 P/B 4.5 3.1 3.3 2.9 2.6 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料