神马电力(603530)：业绩符合预期 全球电网投资有望景气进一步提升 公司有望进一步受益

核心观点

神马电力2025年前三季度业绩符合预期，营收和净利润分别同比增长29.9%和28.5%。公司毛利率持续提升，但费用率短期上升，主要由于加大营销、管理和研发投入。全球电网投资需求增长及出口增长是业绩提升的主要驱动因素。

关键数据

• 2025年前三季度：营收11.6亿元（同比增长29.9%），归母净利润2.8亿元（同比增长28.5%）
• 2025年第三季度：营收4.6亿元（同环比分别增长33.4%/9.4%），归母净利润1.2亿元（同环比分别增长56.7%/26.8%）
• 毛利率：45.1%（同比增长0.6个百分点），净利率：23.8%（同比下降0.3个百分点）
• 费用率：销售费用率6.5%（同比增长0.9个百分点），管理费用率6.3%（同比下降0.4个百分点），财务费用率-0.7%（同比下降0.01个百分点），研发费用率4.1%（同比增长0.2个百分点）

研究结论

全球电网投资景气度持续提升，预计2025年全球电网投资将首次超过4000亿美元。可再生能源装机量持续增长，对电网安全造成压力，推动电网补强。公司受益于全球电网投资增长和出口增长，未来业绩有望进一步提升。维持2025-2027年归母净利润预测分别为4.3/5.3/6.7亿元，对应PE分别为37/29/23倍，下调评级至“增持”。

风险提示

• 全球电网投资力度不及预期
• 公司治理风险
• 原材料价格波动风险
• 海外拓展的经营风险