三季度业绩再创新高，海外业务持续放量

核心观点

公司2025年前三季度实现营收138.27亿元，同比增长32.86%；归母净利润21.91亿元，同比增长46.94%。三季度单季营收53.30亿元，同比增长25.68%；归母净利润8.99亿元，同比增长48.73%。毛利率和净利率均持续提升，三季度毛利率33.25%，净利率17.67%。

关键数据

• 前三季度业绩：营收138.27亿元（同比增长32.86%），归母净利润21.91亿元（同比增长46.94%），扣非净利润20.36亿元（同比增长44.87%），毛利率32.32%（同比+0.90pct），净利率16.42%（同比+1.82pct）。
• 三季度业绩：营收53.30亿元（同比增长25.68%，环比+1.13%），归母净利润8.99亿元（同比增长48.73%，环比+6.20%），扣非净利润8.00亿元（同比增长41.62%，环比+0.06%），毛利率33.25%（同比+2.29pct，环比+0.63pct），净利率17.67%（同比+2.99pct，环比+1.24pct）。
• 海外业务：2025年上半年海外收入28.6亿元（同比增长89%），收入占比34%，毛利率35.69%（同比+1.87pct）。
• 投资评级：维持“优于大市”评级，合理估值收盘价122.53元，总市值9570.7百万元，流通市值7467.8百万元，52周最高价124.50元，最低价68.48元，近3个月日均成交额688.19百万元。

研究结论

• 海外业务：公司凭借多重优势持续放量，变压器产能释放有望贡献较大弹性。
• 业务拓展：设立合资公司布局IGCT阀组，进入大功率直流输电领域奠定基础。
• 超级电容：成功获得车企重大定点项目，并在电力系统领域实现重大突破。
• 盈利预测：上调2025-2027年归母净利润至30.50/40.45/49.50亿元，对应PE分别为31/24/19倍。

风险提示

• 国内电网投资不及预期。
• 海外业务开拓不及预期。

投资建议

上调盈利预测，维持“优于大市”评级。