基本盘稳健向上，产业链整合提速

依依股份作为宠物护理用品产业龙头，外销基本盘稳健增长，内销自有品牌发力，全产业链加速布局。

核心观点：

• 公司主营业务为一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售，历经二十余载发展，已成为全球百余家大型国际知名宠物用品运营商、商超和电商平台的稳定供应商。
• 外销方面，公司依托成熟的海外生产基地（柬埔寨），助力核心客户订单扩张，出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例连续多年在30%以上。
• 内销方面，公司着力培育自有品牌“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”，并通过ODM/OEM方式拓展国内宠物品牌运营商，同时积极进行产业链整合，涉足宠物医药疫苗、猫砂、宠物食品、智能用品等项目。

关键数据：

• 2024年公司实现营业总收入17.98亿元，同比增长34.4%，2017–2024年公司营收CAGR=13.4%。
• 2024年公司实现归母净利润2.15亿元，2017-2024年CAGR=41.3%。
• 公司国内宠物垫产能按标准品计算年产能达46亿片，宠物尿裤达2亿片；柬埔寨海外产能在2025年4月底正式投产，宠物垫产品年产能近3亿片。

研究结论：

• 公司盈利预测调整，预计2025-2027年公司EPS为1.24/1.48/1.79元，参考可比公司，给予公司2025年4.0X PB，上调目标价格至42.82元，维持“增持”评级。
• 公司未来将夯实研发生产，巩固制造领先优势；先发布局海外产能，助力核心客户订单；内销方面，自有品牌稳步扩张，产业链整合正当时。
• 风险提示：原材料价格大幅波动，国际贸易形式变化。