子公司分配3亿利润印证扩产增益，行业景气叠加强劲实力保证业绩

投资评级：买入(维持) 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2017-12-25 收盘价（元） 48.74 一年内最低/最高(元) 33.35/61.50 市盈率 28.2 市净率 5.6 基础数据 净资产收益率(%) 17.00 资产负债率(%) 31.5 总股本(亿股) 4.08 最近12月股价走势 -33%-17%0%17%33%50%67%83%100%2016-112017-032017-072017-11景旺电子 上证指数 元件 2017年12月26日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 2,677 3,283 4,108 5,194 6,574 增长率 19.7% 22.6% 25.1% 26.5% 26.6% 归属母公司股东净利润（百万） 422 537 704 927 1,174 增长率 29.8% 27.2% 31.1% 31.6% 26.7% 每股收益（元） 1.04 1.32 1.73 2.27 2.88 市盈率(倍) 47.1 37.0 28.2 21.5 16.9 事件描述：公司全资子公司江西景旺精密电路有限公司为实现股东的投资收益，经其股东决定，向股东分配利润人民币3亿元。本次分红所得将增加母公司2017年度净利润，但不增加2017年度合并报表净利润，因此，不会影响公司2017年度整体净利润。  坚定RPCB产能扩张，核心子公司扩产增效明显。 公司刚性电路板业务（RPCB）是主要业务，营收占比超60%，RPCB年产能284.48万平方米，而公司全资子公司江西景旺精密电路有限公司RPCB产能占比超40%（根据公司招股说明书，2016年上半年上市公司总体产能135.71万平方米，江西景旺产能为58.93万平方米），是承接上市公司RPCB业务的主要实体。 近年来公司接连加码江西景旺RPCB产能扩张。公司首发募集资金7.41亿注入江西景旺RPCB扩产120万平方米一期项目（2012年下半年投建，2018年3月31日达产）、公开发行可转债募集资金9.78亿元注入江西景旺RPCB扩产240万平方米二期项目，我们判断2018年底公司整体RPCB产能或超过450万平方米，供应能力大幅提升。 根据公司公告，仅江西景旺一期扩产项目2016年增利润总额22345.23万元，2017年1-9月增益19788.48万元，超出预期达产后年效益18654.28万元，此次分配利润3亿元也印证子公司增益情况，上市公司整体表现值得期待。  目标价看到52.2元，维持“买入”评级。 从行业来看，PCB行业产能从欧美向亚洲地区转移趋势确定，日、台中低端产线收缩趋势明显，内资PCB行业景气度将持续；环保监管力度增大促使行业集中度提升，行业洗牌大势所趋，龙头受益。 公司方面，扩产项目均顺利进行，产能提升将解决产能瓶颈束缚、最大化享受行业红利；公司成本管控能力全球领先，高毛利率将带来高安全边际。 因此，我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.73元、2.27元和2.88元，PE为28.2、21.5和16.9倍，维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度不及预期；产能扩建进度不及预期。 证券研究报告 子公司分配3亿利润印证扩产增益，行业景气叠加强劲实力保证业绩 计算机软件与服务 证券研究报告 景旺电子(603228) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 赵成 分析师 SAC证书编号：S0160517070001 zhaoc@ctsec.com 021-68506207 邱凯 联系人 qiuk@ctsec.com 021-68506207 相关报告 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 元件 以才聚财，财通天下 目标价:52.2元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,677 3,283 4,108 5,194 6,574 成长性 减:营业成本 1,845 2,224 2,784 3,475 4,387 营业收入增长率 19.7% 22.6% 25.1% 26.5% 26.6% 营业税费 15 27 31 39 51 营业利润增长率 31.6% 28.4% 33.2% 31.5% 27.0% 销售费用 87 112 142 199 263 净利润增长率 29.8% 27.2% 31.1% 31.6% 26.7% 管理费用 212 265 292 364 453 EBITDA增长率 22.1% 23.5% 32.1% 28.5% 25.5% 财务费用 12 1 9 2 3 EBIT增长率 21.9% 25.7% 34.4% 30.3% 27.1% 资产减值损失 13 20 21 22 26 NOPLAT增长率 17.2% 23.9% 36.1% 30.2% 27.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 13.4% 22.5% 31.9% 19.4% 25.4% 投资和汇兑收益 0 0 15 15 17 净资产增长率 43.5% 108.9% 23.6% 19.4% 20.0% 营业利润 493 633 843 1,109 1,408 利润率 加:营业外净收支 14 20 6 7 6 毛利率 31.1% 32.3% 32.2% 33.1% 33.3% 利润总额 507 653 849 1,115 1,414 营业利润率 18.4% 19.3% 20.5% 21.3% 21.4% 减:所得税 84 116 142 187 238 净利润率 15.8% 16.4% 17.1% 17.8% 17.9% 净利润 422 537 704 927 1,174 EBITDA/营业收入 23.0% 23.2% 24.5% 24.9% 24.7% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 18.9% 19.3% 20.8% 21.4% 21.5% 货币资金 267 1,364 960 1,736 1,899 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 135 117 99 80 63 应收帐款 879 1,078 1,437 1,743 2,281 流动营业资本周转天数 50 54 64 70 77 应收票据 142 206 640 456 931 流动资产周转天数 184 249 305 297 303 预付帐款 1 8 27 17 38 应收帐款周转天数 106 107 110 110 110 存货 234 342 892 648 1,296 存货周转天数 29 32 54 53 53 其他流动资产 14 0 17 10 9 总资产周转天数 333 385 443 430 421 可供出售金融资产 6 6 173 186 194 投资资本周转天数 182 176 179 177 171 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - 74 156 252 ROE 30.8% 18.8% 19.9% 22.0% 23.2% 投资性房地产 - - 30 60 90 ROA 15.8% 12.4% 12.3% 14.0% 13.5% 固定资产 1,027 1,106 1,145 1,159 1,147 ROIC 33.1% 36.2% 40.3% 39.7% 42.3% 在建工程 2 2 57 125 208 费用率 无形资产 69 175 312 444 570 销售费用率 3.3% 3.4% 3.5% 3.8% 4.0% 其他非流动资产 39 50 9 -101 -193 管理费用率 7.9% 8.1% 7.1% 7.0% 6.9% 资产总额 2,680 4,337 5,772 6,639 8,721 财务费用率 0.4% 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 短期债务 125 82 - - - 三费/营业收入 11.6% 11.5% 10.8% 10.9% 10.9% 应付帐款 607 747 1,413 941 1,977 偿债能力 应付票据 125 169 450 518 584 资产负债率 48.9% 34.0% 38.7% 36.4% 41.9% 其他流动负债 112 246 294 322 389 负债权益比 95.7% 51.6% 63.2% 57.2% 72.1% 长期借款 257 148 - - - 流动比率 1.59 2.41 1.84 2.59 2.19 其他非流动负债 84 83 78 635 702 速动比率 1.35 2.13 1.43 2.22 1.75 负债总额 1,310 1,475 2,236 2,416 3,652 利息保障倍数 42.61 444.23 90.40 510.19 480.69 少数股东权益 - - 3 4 6 分红指标 股本 360 408 408 408 408 DPS(元) 0.25 0.40 0.49 0.63 0.83 留存收益 1,010 2,454 3,125 3,811 4,655 分红比率 23.9% 30.4% 28.3% 27.5% 28.7% 股东权益 1,370 2,862 3,536 4,223 5,069 股息收益率 0.5% 0.8% 1.0% 1.3% 1.7% 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 业绩和估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润 423 537 704 927 1,174 EPS(元) 1.04 1.32 1.73 2.27 2.88 加:折旧和摊销 112 128 153 182 210 BVPS(元) 3.36 7.01 8.66 10.34 12.41 资产减值准备 13 20 21 22 26 PE(X) 47.1 37.0 28.2 21.5 16.9 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 14.5 6.9 5.6 4.7 3.9 财务费用 28 19 9 2 3 P/FCF 167.5 129.0 -137.6 19.3 37.4 投资收益 -0 -0 -15 -15 -17 P/S 7.4 6.1 4.8 3.8 3.0 少数股东损益 0 - 3 1 2 EV/EBITDA 28.6 24.7 18.6 14.3 11.3 营运资金的变动 12 -121 -367 -208 -513 CAGR(%) 30.0% 29.8% 29.0% 30.0% 29.8% 经营活动产生现金流量 565 541 509 911 885 PEG 1.6 1.2 1.0 0.7 0.6 投资活动产生现金流量 -266 -314 -588 -445 -453 ROIC/WACC 3.2 3.5 3.8 3.8 4.0 融资活动产生现金流量 -180 862 -326 311 -269 REP 3.9 3.1 2.1 1.8 1.3 资料来源：贝格数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准