2020三季报点评 ：需求景气叠加管理增益，业绩大幅增长
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司前三季度营业收入为28.88亿元，同比增长11.92%，归母净利润2.57亿元，同比增长92.86%。其中，Q3单季营业收入11.89亿元，同比增长24.66%，归母净利润1.49亿元，同比增长241.94% 二、分析与判断 费用管控卓有成效，营收及净利润大幅度增长 受益于行业趋势良好，公司前三季度营收快速增长，同比增长11.92%。公司归母净利润增长幅度十分显著，同比增长92.86%，远超营收增长率。归母净利润的高速增长归功于公司费用控制措施卓有成效。公司管理费用同比减少10.38%，销售费用同比减少0.54%。公司控制费用的同时营收保持快速增长，起到降本增效的作用，我们认为，费用的有效管控有利于公司提升整体效益，业绩弹性更佳。 聚焦IDC行业战略目标明确，进一步布局一线城市IDC业务 受益于云计算行业的发展，IDC业务需求持续增长。2020上半年开始，公司开始采取聚焦IDC业务的发展战略，有望于行业发展中受益。随着IDC需求增长，核心城市IDC的宝贵程度进一步上升，公司在北上广已运营 5 大云数据中心，运营机柜数已达到2.5万余个，持续为公司带来稳定现金流收入。公司深化与腾讯合作，腾讯已经成为公司最大的单一客户，未来有望持续在腾讯数据中心采购中获得更多份额，成长可期。 UPS行业龙头企业，IDC需求促进UPS业务增长 公司是我国UPS行业的龙头企业，技术和市场积累深厚。公司在我国UPS市场份额稳定居于前列，2019年为我国UPS电源市场占有率第一的企业。随着IDC需求的爆发，UPS作为数据中心中不可或缺的配件，需求有望受益。 一、 三、投资建议 公司聚焦IDC行业的战略目标明确，剥离充电桩业务，加大一线城市IDC布局并与腾讯签订战略合作协议，有望在行业发展的过程中进一步受益，成为IDC行业中的一流竞争者。预计 2020-2022年归母净利润分别为3.87/4.75/5.44亿元，EPS分别0.84/1.03/1.18元，对应PE分别为25X/21X/18X，参考IDC行业可比公司2020年平均PE估值为66倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 二、 四、风险提示： 电源业务发展不及预期、新建机柜不及预期、资产剥离进度不及预期的风险。 [Table_Invest] 推 荐 首次覆盖 当前价格： 19.98元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-10-23 近12个月最高/最低（元） 22.85/8.46 总股本（百万股） 461.57 流通股本（百万股） 394.97 流通股比例（%） 86% 总市值（亿元） 92.22 流通市值（亿元) 78.92 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师： 王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 研究助理：傅鸣非 执业证号： S0100120080041 电话： 13003309666 邮箱： fumingfei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 【民生通信】科华恒盛深度报告：战略聚焦IDC，合作腾讯晋升一流玩家 [Table_Title] 科华恒盛(002335.SZ) 公司研究/点评报告 需求景气叠加管理增益，业绩大幅增长 —科华恒盛2020三季报点评 点评报告/通信行业 2020年10月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 科华恒盛（002335.SZ） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,869 4,855 6,089 7,823 增长率（%） 12.6% 25.5% 25.4% 28.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 207 387 475 544 增长率（%） 174.1% 86.6% 22.9% 14.4% 每股收益（元） 0.76 0.84 1.03 1.18 PE（现价） 27.9 25.4 20.6 18.0 PB 1.8 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 kZeZnPqNsQqQyRnP9PaObRmOpPsQmMfQrQoOiNtRsM6MnNuNxNmRnPxNnQzR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 科华恒盛（002335.SZ） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 3,869 4,855 6,089 7,823 成长能力 营业成本 2,669 3,181 4,194 5,377 营业收入增长率 12.6% 25.5% 25.4% 28.5% 营业税金及附加 23 30 38 48 EBIT增长率 25.5% 120.4% -13.3% 25.9% 销售费用 403 340 426 548 净利润增长率 174.1% 86.6% 22.9% 14.4% 管理费用 169 194 274 352 盈利能力 研发费用 222 267 426 577 毛利率 31.0% 34.5% 31.1% 31.3% EBIT 382 843 731 920 净利润率 5.4% 8.0% 7.8% 6.9% 财务费用 71 97 100 127 总资产收益率ROA 2.6% 4.7% 4.7% 4.6% 资产减值损失 (81) 37 50 91 净资产收益率ROE 6.5% 10.8% 11.7% 11.8% 投资收益 2 (2) (2) (2) 偿债能力 营业利润 250 562 625 746 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 营业外收支 (11) 0 0 0 速动比率 1.1 1.1 1.1 1.0 利润总额 240 552 614 735 现金比率 0.3 0.2 0.2 0.2 所得税 23 117 95 135 资产负债率 0.6 0.5 0.6 0.6 净利润 216 435 519 600 经营效率 归属于母公司净利润 207 387 475 544 应收账款周转天数 144.9 142.4 143.2 142.9 EBITDA 594 1,131 1,078 1,365 存货周转天数 60.6 59.2 59.7 59.5 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 646 697 871 870 每股收益 0.8 0.8 1.0 1.2 应收账款及票据 1626 2128 2633 3398 每股净资产 11.8 7.8 8.8 10.0 预付款项 46 58 75 97 每股经营现金流 2.7 1.6 2.0 2.2 存货 418 631 770 1031 每股股利 0.6 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 110 110 110 110 估值分析 流动资产合计 3184 3763 4696 5737 PE 27.9 25.4 20.6 18.0 长期股权投资 14 28 28 28 PB 1.8 2.7 2.4 2.1 固定资产 1685 2285 3085 3885 EV/EBITDA 14.2 8.0 7.6 6.1 无形资产 415 405 406 424 股息收益率 2.8% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 4566 4452 5262 5798 资产合计 7832 8298 10041 11917 短期借款 308 308 308 308 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 1598 1927 2531 3249 净利润 216 435 519 600 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 293 325 396 536 流动负债合计 2535 2975 3698 4575 营运资金变动 185 (305) (86) (255) 长期借款 1824 1416 1916 2316 经营活动现金流 737 753 942 1,021 其他长期负债 31 31 31 31 资本开支 718 173 1,167 992 非流动负债合计 1855 1447 1947 2347 投资 (102) 165 (2) (2) 负债合计 4391 4422 5646 6922 投资活动现金流 (752) (196) (1,169) (994) 股本 272 462 462 462 股权募资 30 0 0 0 少数股东权益 245 293 337 394 债务募资 260 (408) 500 100 股东权益合计 3441 3876 4395 4995 筹资活动现金流 (161) (505) 400 (27) 负债和股东权益合计 7832 8298 10041 11917 现金净流量 (176) 51 174 (0) 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 科华恒盛（002335.SZ） [Table_AuthorIntroduce] 分
