业绩符合预期，扩产叠加景气周期助力高增

公司发布2022年中报，报告期内，公司实现营业收入71.52亿元，同比增长27.47%；归母净利润1.882亿元，同比增长205.68%；扣非净利润1.615亿元，同比增长236.71%。2022Q2单季度，公司实现营业收入40.24亿元，同比增长21.47%，实现归母净利润1.476亿元，同比增长44.29%，扣非净利润1.332亿元，同比增长29.76%。业绩位于预告1.6-2亿元区间上部，符合预期。 各板块协同发力，毛利与费率水平共同贡献下实现盈利大增 报告期内公司主要产品营业收入均实现增长，续创历史新高，其中电力电缆同比增长26%、高分子材料同比增长32%、通信线缆同比增长36%、智能装备线缆发出1.2亿元，同比增长137%，国际业务出口额同比增长58%。上半年原材料成本压力下，毛利率整体同比增长0.26pct至12.86%。公司降本增效效果显著，报告期销售费率同比下降0.81pct，管理费率同比下降0.4pct。 公司上半年采购付款与支付到期票据致现金流出增加，上半年营收大增致应收账款阶段性增长，但45亿应收账款中约44亿账龄在1年以内，风险可控。 研发驱动新品投放，扩产奠定增长基础 报告期，公司2项新产品通过省级工业新产品鉴定，新增授权专利49项，参与制订国家标准11项。万马专缆、天屹通信获批浙江省“专精特新”中小企业，“高性能电缆制备工艺与电缆状态监测关键技术及应用”、“220kV高压电缆用可交联聚乙烯绝缘料”、“耐酸碱盐耐海候风能电缆”、“360kW多端充电系统的研究及推广”等项目纷纷获奖。新建的湖州工厂屏蔽料、PVC等产线当前月产能可达1万吨，新建电缆导体与高压分厂均进入设备安装调试阶段，超高压绝缘料二期项目预计年内投入试生产，“万马万华上下游一体化项目”规划产能达60万吨，电缆绝缘料龙头地位愈发稳固，与国际巨头同台竞争能力或将显著增强。 能源基建或持续支撑大局，国际业务快速发展增厚市场空间 今年1-7月，国网完成电网投资2364亿元，到年底前预计再完成3000亿元投资，节奏明显加快，能源基建或成为稳定经济发展、扩大有效投资的重要途径。公司作为线缆一体化布局的龙头公司之一，有望深度受益于下游需求放量。同时，公司国际业务增长迅速，今年半年度已实现7.86亿元，占比达11%，国内国际能源革命双循环或使得公司进一步加速成长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为149.1/173.2/206.6亿元，对应增速分别为16.8%/16.2%/19.3%，归母净利润分别为4.6/7.1/9.5亿元，对应增速分别为69.1%/53.7%/34.5%，EPS分别为0.44/0.68/0.92元/股，3年CAGR为51.8%，对应PE分别为26/17/12倍。鉴于公司为线缆一体化龙头企业，我们给予公司2023年22倍PE，维持目标价15元，维持“买入”评级。 风险提示：1）电缆料国产化不及预期；2）需求放缓；3）市场竞争加剧 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表