宏观经济方面，9月经济呈现供给韧性、需求继续回落的态势。需求端，投资增速由正转负，地产、基建、制造业均下行；消费增速在补贴退坡后也持续下降。供给端保持较强韧性，上中游在价格回升下补库动机提高。前三季度GDP增长5.2%，使得年内稳增长压力相对较小，短期内新政策继续加码的概率较低。10月以来，资金面保持偏宽，DR007多在政策利率之上5bp以内区间运行，央行放量续作买断式逆回购，体现呵护态度。大行融出多保持在4万亿之上，质押式回购成交量升至高位。四季度政府债净融资较前期偏低，货币政策协同发力下，资金面扰动或有限。央行强调落实落细适度宽松的货币政策，降准降息等增量政策空间或有限，央行可能更倾向于使用买断式回购等公开市场操作，结构性货币政策更多发力以稳增长、稳外贸。整体看，内需疲弱，贸易摩擦政策反复，货币政策有协同发力需求，流动性扰动可控，资金面预计均衡偏宽。
10月以来，前期对债市形成压制的几大干扰因素有所缓和，债券收益率略有下行，但下行幅度有限。经济基本面方面，出口保持韧性，内需持续下行，但前三季度GDP增速较好使得四季度稳增长压力不大，短期内增量政策出台的概率有限。债券市场对基本面利多反应平淡，同时后续十五五规划等或提振市场预期，形成利空。此外，股市上涨情绪浓厚，对债市形成资金分流；公募基金费率新规即将落地，也对市场形成一定冲击。但资金利率仍然较为稳定，利率大幅上行的空间有限。预计债券收益率整体维持区间震荡走势，交易盘可在利率下行时择机平仓，配置盘可逢高介入，品种上利率曲线趋陡，中长端更优配置价值。
关键数据方面，9月CPI同比增速为-0.3%，环比上涨0.1%；核心CPI同比增速为1%，环比上涨0%；PPI同比增速为-2.3%，环比持平。9月新增信贷同比少增，居民短贷和企业中长贷同比少增；社融新增3.53万亿，同比少增2297亿；M2同比增长8.4%，M1同比增速7.2%。10月DR007多在政策利率之上5bp以内区间运行，大行融出多保持在4万亿之上，质押式回购成交量升至高位。
研究结论方面，预计债券收益率整体维持区间震荡走势，交易盘可在利率下行时择机平仓，配置盘可逢高介入，品种上利率曲线趋陡，中长端更优配置价值。
