公司发布2025年三季报，前三季度营收149.96亿元（同比增长24.23%），归母净利润24.6亿元（同比增长42.39%），扣非归母净利24.46亿元（同比增长36.96%）。单季度Q3营收57.5亿元（同比增长3.3%，环比增长16.77%），归母净利8.64亿元（同比增长32.43%，环比下降4.22%），业绩低于预期，主要受第三季度黄金产量边际下滑影响。
核心数据：
- 量：前三季度矿产金/矿产银产量5.6/118.2吨（同比下滑11%/25%），Q3单季度矿产金/矿产银产量1.9/56.4吨（同比变动-12%/+39%，环比变动-4%/+42%）。生产目标：2025年黄金产量不低于8吨，其他金属不低于2024年产量。
- 价：前三季度金/银均价3199/35美元/盎司（同比增长39.4%/28.6%），Q3单季度金/银均价3457/39美元/盎司（同比增长39.7%/33.9%，环比增长5.4%/17%）。
- 成本：前三季度矿产金/矿产银合并摊销后成本145.2/3.1元/克（同比增长1.7%/12%），Q3金/银成本132.4/3.5元/克（同比变动-1.9%/+22.96%，环比变动-14%/+15.92%），黄金成本把控稳健。
- 利润：前三季度矿产金/矿产银板块毛利率80.51%/53.50%（同比增长7.41/5.80pct），公司整体毛利/净利率28.39%/18.02%（同比增长2.47/2.13pct）。
业务进展：
- 云南地区：收购芒市海华约52%股权及云南潞西市探矿权，芒市复产持续推进。
- 港股IPO：计划深化全球化战略布局，加快海外业务发展，优化资本结构。
- 纳米比亚金矿：Osino股权交割完成，Twin Hills金矿计划2027年上半年投产，预计年产黄金5吨。
投资建议：
预计2025-2027年公司归母净利润为36.62/44.52/58.52亿元，对应10月23日收盘价PE分别为17/14/11X，维持“推荐”评级。
风险提示：
金属价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。
