公司事件点评报告：Q3业绩增速亮眼，成本把控有望持续向好

证 券 研2024年11月04日 究 报Q3业绩增速亮眼，成本把控有望持续向好 告—巨星农牧（603477.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 2024年10月30日，巨星农牧发布2024年三季度报告。 投资要点 基本数据 2024-11-04 ▌Q3业绩增长亮眼，高位猪价助力扭亏为盈 当前股价（元） 20.93 巨星农牧2024前三季度实现营业收入39.55亿元，同比增长 总市值（亿元） 107 31.6%；实现归母净利润2.59亿元，扣非后归母净利润2.77 总股本（百万股） 510 亿元，盈利实现大幅扭亏。2024Q3猪价触及顶点后高位震 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 510 日均成交额（百万元） 15.59-37.98 228.4 市场表现 (%)巨星农牧沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《巨星农牧（603477）：成本+资金双优势引领，未来出栏高增可期》2024-10-04 2、《巨星农牧（603477）：成本优势行业领先，产能扩张挖掘未来出栏增长潜力》2024-09-03 3、《巨星农牧（603477）：控股股东增持彰显发展信心，养殖成本优势巩固行业竞争力》2024-08-14 相关研究 公司研究 荡，同时伴随公司生猪出栏量稳步提升，生猪养殖业务量价齐升，助力公司Q3单季度业绩实现亮眼增长，实现营业收入 17.23亿元，同比增长66.9%，达成超高增速提升；实现归母净利润3.04亿元、扣非后归母净利润2.95亿元，同比转正。Q4猪价有望维持盈利周期，公司生猪养殖业务2024全年业绩增速有望达成亮眼成果。前三季度皮革业务计提存货跌价准备2.70千万元，我们预计Q3公司皮革业务目前依然处于亏损，主因皮革下游市场需求不振。公司对于皮革业务制定维持稳定的经营方针，后续有望逐季收窄亏损。 ▌成本把控保持行业上游水平，表现有望持续向好 我们预计2024Q3巨星农牧生猪养殖完全成本略微高于14元/公斤，主因Q3出栏的一小部分生猪是由公司外购猪苗养育而成，外购猪苗平均成本高于自购猪苗成本，故该部分养殖成本的增加一定程度上削减了饲料成本下降和生产指标提升带给养殖成本把控的优化，但是公司成本表现依然保持在行业上游水平。我们预估之前外购猪苗部分的生猪将会在2024年内全部出栏，并且该部分出栏比重将会逐月下降，至年底生猪养殖完全成本有望下降至13.8元/公斤左右，巩固行业成本优势地位。 ▌商品猪出栏高增，产能持续扩张 巨星农牧2024前三季度商品猪出栏173.35万头，实现高增速增长，同比提升32.62%。出栏量高增的同时，规划产能持续扩张。2024上半年，德昌项目已经交付并且引种工作已经开展，预计2024Q4完成全部计划母猪的配种工作并达到满产状态，有望在2025年上半年产生第一批出栏；2024下半年公司的四个新养殖场项目已经交付并且陆续开始引种，养殖产能有望持续增长。公司现有18万头以上种猪场产能和25 万头以上存栏种猪，有效保障公司养殖规模和业绩长期增长引擎。 ▌减持计划实施完毕，股份回购彰显发展信心 和邦集团减持巨星股份计划已于2024年10月实施完毕，共 计减持1.02千万股，占公司总股本的2%。巨星农牧拟以1-2亿元回购公司自身股份，拟用于员工持股计划或股权激励，彰显公司长期发展信心，同时健全长效内部激励机制，提升员工积极性，拓宽生产表现上升空间。截至2024年10月31日，公司已累计回购股份3.02百万股，占总股本的0.59%，已支付总金额为53.22百万元。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为65.03、93.68、101.11亿元，EPS分别为1.40、1.82、-0.93元，当前股价对应PE分别为15.0、11.5、-22.4倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新建产能引种进度不及预期风险；股份回购计划实施不及预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 4,041 6,503 9,368 10,111 增长率（%） 1.8% 60.9% 44.0% 7.9% 归母净利润（百万元） -645 713 927 -476 增长率（%） -508.2% 30.1% -151.4% 摊薄每股收益（元） -1.27 1.40 1.82 -0.93 ROE（%） -20.8% 20.1% 20.6% -12.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 4,041 6,503 9,368 10,111 现金及现金等价物 446 500 915 475 营业成本 4,056 5,277 7,764 9,920 应收款 54 249 359 388 营业税金及附加 10 16 23 25 存货 1,532 1,740 1,920 2,180 销售费用 39 65 94 101 其他流动资产 80 195 281 202 管理费用 217 293 403 435 流动资产合计 2,111 2,685 3,475 3,245 财务费用 107 99 86 87 非流动资产: 研发费用 25 26 33 33 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 388 483 615 656 固定资产 3,753 3,792 3,916 3,952 资产减值损失 -111 0 0 0 在建工程 353 326 363 232 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 99 94 89 84 投资收益 -3 0 12 12 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 -630 739 990 -467 其他非流动资产 1,404 1,404 1,404 1,404 加:营业外收入 45 18 18 18 非流动资产合计 5,610 5,617 5,772 5,672 减:营业外支出 54 23 23 23 资产总计 7,721 8,302 9,248 8,917 利润总额 -639 734 985 -472 流动负债: 所得税费用 7 7 34 5 短期借款 1,153 1,103 803 803 净利润 -646 727 951 -477 应付账款、票据 405 580 853 1,090 少数股东损益 -1 15 24 0 其他流动负债 1,197 1,197 1,197 1,197 归母净利润 -645 713 927 -476 流动负债合计 2,775 2,916 2,905 3,145 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 1.8% 60.9% 44.0% 7.9% 归母净利润增长率 -508.2% 30.1% -151.4% 盈利能力毛利率 -0.4% 18.9% 17.1% 1.9% 四项费用/营收 9.6% 7.4% 6.6% 6.5% 净利率 -16.0% 11.2% 10.1% -4.7% ROE -20.8% 20.1% 20.6% -12.1% 偿债能力资产负债率 59.9% 57.4% 51.4% 56.0% 净利润 -646 727 951 -477 营运能力 少数股东权益 -1 15 24 0 总资产周转率 0.5 0.8 1.0 1.1 折旧摊销 296 193 194 200 应收账款周转率 75.1 26.1 26.1 26.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.6 3.0 4.1 4.6 营运资金变动 245 -329 -87 31 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -105 606 1082 -246 EPS -1.27 1.40 1.82 -0.93 投资活动现金净流量 -895 -12 -160 96 P/E -16.5 15.0 11.5 -22.4 筹资活动现金净流量 1055 -335 -291 -95 P/S 2.6 1.6 1.1 1.1 现金流量净额 55 258 630 -245 P/B 3.5 3.1 2.4 2.8 非流动负债:长期借款 1,363 1,363 1,363 1,363 其他非流动负债 482 482 482 482 非流动负债合计 1,846 1,846 1,846 1,846 负债合计 4,621 4,762 4,751 4,991 所有者权益股本 509 510 510 510 股东权益 3,100 3,540 4,497 3,925 负债和所有者权益 7,721 8,302 9,248 8,917 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌农业组介绍 娄倩：农业首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，聚焦生猪养殖产业链研究。 卫正：农业组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见