工程机械行业近况更新及行业观点20251020

工程机械行业近况更新及行业观点

核心观点与数据：

• 行业整体表现： 工程机械销量，特别是挖掘机和非挖掘设备，呈现增长态势。出口市场结构优化，大挖占比及毛利率提升。
• 数据预测性减弱： 三季度后行业数据预测性减弱，主要因头部主机厂市占率考核增加导致代理商库存增加，逆周期需求大于顺周期需求，西部市场表现优于东部。预计四季度市占率考核变化将使行业数据回归正常。
• 主机厂策略与利润率： 主机厂通过调整返点政策影响代理商销售，销量和返点增加可能影响利润率，但总体利润增长仍大于返点带来的减少，规模经济和机型考核对利润率有积极影响。
• 开工与销量背离： 9月和10月开工率下滑与销量增长背离，主要因大吨位设备（矿挖）在煤矿开工受限及砂石项目停工影响下表现疲软；小设备（市政投资增加及回款改善带来的更新需求）销量表现良好，小挖占比提升至77%，中大挖占比降至23%。
• 回款与开工情况： 回款改善主要由国家企业主导，大型项目支撑；开工端触底回升，出口端增长强劲，整体行业增速温和增长，内销与出口均表现积极。
• 挖机出口结构优化： 挖机出口结构优化，大挖占比及毛利率显著提升，特别是出口至贵金属和有色金属矿地区，推动行业景气度改善。预计贵金属和有色金属价格稳定，发展中国家市场需求改善，出口增速和结构有望持续优化，内销呈现边际改善趋势。

研究结论与投资建议：

• 行业展望： 分析师对行业持乐观态度，强调行业内的积极催化事件，如主机厂IPO、股权激励等。
• 投资推荐： 推荐重点关注三一重工、徐工机械、中联重科（港股性价比突出）、柳工、山推、浙江鼎力等主机厂，以及恒力液压（零部件企业）。
• 长期配置价值： 行业抗周期能力增强，股东回报重视，资产质量提升，全球布局与智能化水平进步显著，适合长期配置。
• 风险提示： 市场风险，建议投资者谨慎决策。