华创医药周观点第41期：国内CGM行业近况更新

证券研究报告 证券研究报告|医药生物|2023年08月26日 华创医药周观点·第41期 国内CGM行业近况更新 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌2.65%，跑输沪深300指数0.67个百分点，在中信30个一级行业中排名第11位。 •本周涨幅前十名股票为诺思格、力生制药、通化金马、药易购、康为世纪、澳华内镜、惠泰医疗、易瑞生物、普瑞眼科、百利天恒-U。 •本周跌幅前十名股票为港通医疗、人民同泰、合富中国、联影医疗、金凯生科、科源制药、贝瑞基因、万泰生物、海森药业、五洲医疗。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 1% 农林牧渔食品饮料 煤炭银行传媒 石油石化 家电电力及公用事业 有色金属非银行金融 医药通信房地产建材汽车 综合金融 钢铁商贸零售纺织服装基础化工 电子计算机机械 轻工制造国防军工交通运输 综合消费者服务 电力设备及新能源 建筑 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -24.99% -22.04% -21.93% -20.44% -18.65% -18.57% -17.78% -17.43% -17.30% -16.99% -30%-25%-20%-15%-10%-5%0% 港通医疗人民同泰合富中国联影医疗金凯生科科源制药贝瑞基因万泰生物海森药业五洲医疗 诺思格力生制药通化金马药易购康为世纪澳华内镜惠泰医疗易瑞生物普瑞眼科 百利天恒-U 14.33% 13.68% 11.40% 8.46% 8.33% 7.93% 7.39% 7.32% 6.97% 6.76% 0%5%10%15%20% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：1）医药板块调整时间长，从21q1开始调整；2）估值水平低，医药整体TTM仍处于历史低位；3）配置低，根据23Q2基金行业配置来看，基金对医药行业的配置处于历史低位；4）行业需求刚性，景气度不改；5）预计未来行情有望触底反弹，持续散发，百花齐放，市值不拘泥于大小，风格不拘泥于成长或价值。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推普门科技、迪瑞医疗，关注新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推澳华内镜、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1、看好受益于成品端需求走旺带动的核心原材料（牛黄）涨价，中药资源类相关品种有望迎来系统性提价机会，建议关注片仔癀、同仁堂、健民集团；2、看好具备显著提升空间的国企潜在受益标的，建议关注：达仁堂、东阿阿胶、康恩贝、昆药集团、太极集团等；3、看好产品、渠道、研发等综合实力突出的院内中药企业，建议关注：以岭药业、康缘药业、天士力、新天药业、方盛制药等。 •医疗服务：随着政策对民营医院的支持态度逐步明确，叠加医院诊疗量的确定性恢复预期，医疗服务板块整体有望实现反转。建议关注：1、需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头：固生堂；2、眼科黄金赛道：普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等；3、其他细分赛道龙头：通策医疗、海吉亚医疗、国际医学、三星医疗、锦欣生殖。 •药房：考虑到疫情后零售药房客流大概率实现良好恢复，头部药房均不同程度加大扩张步伐，以及门诊统筹对接零售药房推动处方外流实质性提速，预计23-24年头部药房整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%；当下（23年）PE仅处于15-30倍，估值具备性价比，后续疫情发展或将带来更高的业绩弹性。综合推荐一心堂、健之佳；建议关注大参林、益丰药房、老百姓、漱玉平民。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专 利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产市占率低，替代空间大，经过多年发展，已出现细分领域产品达到国际先进水平的公司。国产企业商业环境有利：政策端，国家高度重视供应链自主可控；需求端，集采及医保控费、进口供应短缺使客户选择国产意愿变强，进口替代进程有望持续推进。建议关注细分行业龙头和有潜力发展为平台型的公司，重点关注百普赛斯、毕得医药等。 ┃糖尿病：患者基数庞大 •根据国际糖尿病联盟(IDF)《全球糖尿病概览（第九版）》，2000年全球有1.51亿成人（20-79岁）患糖尿病，患病率4.6%。2019年该数量增长到4.63亿，患病率高达9.3%。2030年该数量预计将增长至5.78亿，2045年预计将进一步增长至7亿。 •根据病因学证据可分为4类。1型糖尿病(T1DM):由自身免疫反应破坏胰岛β细胞使胰岛素绝对缺乏导致，需终身胰岛素治疗，约占所有患者5%。2型糖尿病(T2DM):胰岛素抵抗(胰岛素调控葡萄糖代谢能力下降)伴随胰岛β细胞功能缺陷所导致胰岛素分泌减少，约占所有患者90%。特殊类型糖尿病:在不同水平上(环境因素或遗传因素或两者间的相互作用)病因学相对明确的一类高血糖状态。妊娠糖尿病(GDM):妊娠期间发生的不同程度糖代谢异常。 糖尿病按病因学证据分类 类型 细分 1型糖尿病 免疫介导性特发性 2型糖尿病 - 特殊类型糖尿病 胰岛β细胞功能遗传性缺陷 胰岛素作用遗传性缺陷 胰腺外分泌疾病内分泌疾病 药物或化学品所致的糖尿病感染不常见的免疫介导性糖尿病其他与糖尿病相关的遗传综合征 妊娠期糖尿病 - 糖尿病并发症类型及危害 并发症类型 名称 危害 急性并发症 低血糖症 大脑和身体得不到足够糖类供应。当患有2型糖尿病并使用促胰岛素释放药物或胰岛素治疗存在低血糖风险 高血糖/高渗状态 高血糖/高渗状态血糖很高(大于600毫克/分升)，会危及生命 糖尿病酮症酸中毒 胰岛素不足造成，会危及生命，通常发生在1型糖尿病患者中，但2型患者中也会发生（较罕见） 慢性并发症 视觉丧失或失明 糖尿病视网膜病是导致工作年龄人群失明的主要原因。患病率随糖尿病病程延长而增加，还与血糖控制恶化和高血压有关 肾脏损伤/肾功能衰竭 全球80%终末期肾脏疾病是由糖尿病、高血压或两者共同造成 神经或血管损伤及糖尿病足并发症 全球有5000万左右糖尿病患者患有糖尿病足和下肢并发症，能识别糖尿病相关周围神经病变征兆的医生很少，漏诊大大提高发病率/死亡率 心血管疾病 在所有糖尿病相关死亡病例中心血管疾病占比33%-50%，糖尿病和血糖含量升高会致心血管疾病风险增加约一倍 高血压 长期高血糖会增加高血压风险，高血压会损害血管 牙科疾病 糖尿病和口腔健康不良会相互产生负面影响，牙龈疾病提升血糖水平进而可能患上2型糖尿病或减弱现有糖尿病的血糖控制，糖尿病对牙齿周围的软/硬组织有负面影响 •糖尿病会引起一系列并发症。如周围血管病、微血管病、心力衰竭等，根据智研咨询报告数据，其中发病率最高的是周围血管病，发病率达到43%，其次是微血管病，发病率为37%。 ┃连续血糖监测（CGM）助力血糖控制，有效性优于传统指血检测（BGM） •血糖监测可帮助糖尿病患者更好掌握血糖变化，目前主要有：传统指血检测（BGM）和连续血糖监测（CGM） •传统血糖检测：患者依从性较差且存在监控盲区。检测某时点瞬时血糖值，已历经五个发展阶段，仍存在很多问题。患者舒适度方面：1.需刺破手指或其他部位，患者较为痛苦；2.操作不当可能导致患者感染等。操作方面：1.据ADA指南，血糖未达标患者每天至少检测5次，操作较繁琐；2.须随身携带全套工具(采血笔、试纸、检测仪等)。产品功能方面：1.夜间无法检测，难以避免夜间低血糖；2.两次测量间血糖或高或低的状态可能被遗漏，存在监控盲区且可能导致不当的治疗决策(如在实际血糖水平下降时给予胰岛素治疗)。 传统血糖检测和连续血糖监测对比 •连续血糖监测：为血糖控制提供更丰富信息量。通过植入葡萄糖传感器对皮下组织液葡萄糖浓度进行实时监测。与BGM相比，CGM不仅可有效减轻患者痛苦程度，而且可以持续提供数天的全天血糖信息，如德康G6产品可连续10天每5分钟提供1次读数，从而及时发现不易被传统血糖检测探测到的隐匿性高/低血糖，全面了解血糖波动情况，帮助患者将血糖控制在良好范围。 传统血糖检测 连续血糖监测 机制和性能 1、一次性试纸检测2、部分血糖仪具有数据存储功能，可通过管理软件将血糖信息输入电脑 1、使用葡萄糖传感器连续监测2、记录仪或显示器可获得监测结果，通过分析软件获得监测图谱和数据 数据特点 1、如“快照”即时反映某点血糖2、糖尿病管理方案制定基于分散数据，数据部分反映患者血糖随饮食、药物、运动等事件的变化3、血糖仪导出记录可回顾性描述由少数血糖值组成的血糖谱 1、如“录像”反映血糖变化情况2、连续反映患者血糖随饮食、药物、运动等事件的变化3、反映血糖变化趋势的数据（如变化的速率和方向等），可帮助患者了解血糖变化的整体趋势和个体化特征 测量方法 1、测定毛细血管血中葡萄糖水平2、用采血针和试纸取血，一般采用手指血，也可使用其他部位 1、测定皮下组织液葡萄糖水平2、葡萄糖传感器埋植于腹部皮下，或手臂等其他部位 CGM能检测到BGM的监控盲区 ┃中国CGM行业有千亿级别的市场空间 •据IDF数据，2011年我国成人（20-79岁）糖尿病患者0.90亿，2021年1.41亿，2045年有望达1.74亿。基于此，进行中国CGM市场空间测算， 假设： •1.年使用费用：雅培辅理善瞬感占据中国CGM较大市场，以雅培传感器国内售价计算2023年CGM年使用费用为1.06万元，我们预计，随着CGM的年使用时长提升，将拉高CGM的年平均使用费用，假设CGM的年使用费用将于2024年达到高峰，之后随产品价格逐年下降。 •2.成人患者人数：假设基于IDF给出的2021年数据和2045年数据进行线性推算，假设中国各类型患者占比与柳叶刀披露的全球数据保持一致。 •3.渗透率：2021年1型患者渗透率10.0%