研报总结
第一部分：前三季度市场表现及策略回顾
（一）前三季度市场表现
- 全球主要股市：全球降息持续推进，权益市场整体走强。中国创业板、香港股市（恒生科技和恒生指数）及德国股指表现居前。A股步入技术牛市，科技及港股引领上涨。港股表现强于A股，微盘和中小盘股票跑赢大盘价值股，科创指数表现突出，财富赚钱效应提升，股市活力与韧性提升，牛市氛围逐渐形成。
- 全球债券市场：全球经济走势偏弱，美强中弱结构分化。美债走强，中债呈长债跌短债涨的分化格局。美国“对等关税”冲击下，美债安全资产地位出现松动。
- 主要货币汇率：美元“走下神坛”，非美全面走强，人民币稳中有升。美元指数下跌，人民币兑美元微幅升值，兑其他非美货币大幅贬值。
- 贵金属与商品：黄金仍在主升浪中，商品延续分化格局。黄金加速上行，屡创历史新高；商品走势分化，铜铝强、原油弱。
（二）前三季度投资策略回顾与组合表现
- 前三季度投资策略回顾：与白皮书研判基本吻合，部分资产走势出现偏差。
- 前三季度策略组合走势回顾：白皮书三大示范组合仅C2超越比较基准，C4、C3组合均落后比较基准。主要原因是权益资产配比上限低于比较基准，哑铃型策略降低了组合波动率，主动管理基金具有选股优势。
第二部分：四季度全球及中国经济展望
（一）全球经济：在宽货币宽财政环境中不确定因素交织
- 美国：就业疲软推动降息落地，财政负担提升“滞胀”隐忧。美国政府“停摆”凸显其背后更深层次的债务问题。
- 欧元区：通胀可控降息接近尾声，政局不稳扰动经济发展。法国政局动荡，财政压力日益凸显。
（二）中国经济：乱云飞渡仍从容，短期压力不改长期优势
- 经济形势：四季度“三驾马车”动能趋缓，政策或将托而不举，但随时在线应对内外部超预期事件。
- 政策重点：“十五五”期间着力推动高质量发展，关注科创、内需、投资于人等主题。
第三部分：四季度大类资产观点
（一）全球股市
- 美股：AI资本投入初露泡沫化迹象，顺势而为但需警惕风险。
- 中国股市：牛市氛围已经形成，港股或继续震荡上行。
- A股：牛市氛围已经形成，慢牛进入关键阶段。
- 港股：流动性宽松共振时刻来临，开启年内第二波上涨。
（二）全球债市
- 美债：降息预期扩大化，上涨态势可延续。
- 中债：股债跷跷板效应显现，债市牛市尾部徘徊。
（三）外汇市场
美元弱势整理，非美区间波动，人民币或稳中有升。
（四）商品市场
黄金仍在主升浪中，商品延续分化格局。
- 黄金：去美元化强化叠加美元降息，黄金年内第二波上涨继续。
- 商品：商品走势继续分化，铜铝走强原油偏弱。
第四部分：四季度资产配置策略
（一）四季度大类资产配置策略
全球权益方面，中国股市（A股、港股）继续超配；美股建议先低配、耐心等待风险释放；欧洲股市建议标配；日本股市建议标配。债市方面，美债建议超配，中债建议标配。外汇方面，美元建议标配，欧元低配，英镑标配，加元低配，日元低配，澳元标配，马来西亚林吉特标配，印尼盾标配，人民币标配。贵金属与商品方面，黄金继续超配，白银超配，铝标配，铜先低配，原油低配。
（二）四季度大类资产配置一览表
（表格内容省略）
第五部分：四季度策略建议
（一）近几年针对重大事件对战略资产配置影响提出的重要提示
针对美西方国家没收俄罗斯富豪资产、百年变局中“东升西荡”加速走进现实等重大事件，提出相关资产配置原则建议与倡议。
（二）四季度投资者资产配置的机会与风险
机会方面，四季度仍是牛回头逢低加仓和“冬季播种”的好时机，可考虑逢低对涨幅落后的高股息板块进行配置，另一个加仓方向就是科技等主流强势板块。风险方面，对于中国权益资产和黄金的零配置将错过优势战略资产配置的历史机遇，更将导致组合失去对冲功能、缺乏长期增长动能的战略资产配置风险。另一个短期的风险可能来自对处于阶段高位的资产或板块进行追高。
