豆类期货期权日报：豆类：天气炒作有限 市场仍有反复

请务必阅读最后重要事项 第1页 豆类：天气炒作有限 市场仍有反复 一、 观点及建议 美豆950遇阻回调豆类底部有反复，多单适当止盈，短空为主。近期大豆表现偏强，因港口进口大豆严查流向催动短期市场，目前现货交投清淡，盘面攀上3900之后交割压力会有所增加，约束进一步上行空间，市场亦预期有反复。 二、 期货市场技术分析及题材捕捉 1、技术分析 图1：大豆图示——3700-3900-4100震荡 资料来源：大商所、方正中期研究院整理 图2：豆粕图示——2600—2750-2900。关注相应关口指引。 豆类期货期权日报 作者： 农产品组 王玉红 执业编号：F0260774（从业） 联系方式：010-68572969/wangyuhong@foundersc.com 成文时间 ：2017年6月13日 星期二 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 4430 4080 3700 3900 请务必阅读最后重要事项 第2页 资料来源：文华财经、方正中期整理 2、题材分析 本周市场主要关注题材为：美农业部供需报告、新作播种、美豆旧作出口、国内港口到港等。主要题材分析如下： （1）美农业部供需报告数据中性偏空 表1：美国农业部对美豆供需预估的调整情况（面积：百万英亩；单产：蒲/英亩；产需数据：百万蒲；） 大豆 2016/17年度 2017/18年度 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 5月 6月 种植面积 83.7 83.7 83.4 83.4 83.4 83.4 83.4 83.4 89.5 * 89.5 * 收获面积 83 83 82.7 82.7 82.7 82.7 82.7 82.7 88.6 * 88.6 * 单产 52.5 52.5 52.1 52.1 52.1 52.1 52.1 52.1 48.0 * 48.0 * 期初库存 197 197 197 197 197 197 197 197 435 450 产量 4361 4361 4307 4307 4307 4307 4307 4307 4255 4255 进口量 30 30 25 25 25 25 25 25 25 25 总供应量 4588 4588 4528 4528 4528 4528 4528 4528 4715 4730 2750 3050 2600 2900 请务必阅读最后重要事项 第3页 压榨需求 1930 1930 1930 1940 1940 1940 1925 1910 1950 1950 出口量 2050 2050 2050 2925 2025 2025 2050 2050 2150 2150 种用量 95 95 95 95 95 104 104 104 101 101 损耗 32 32 33 33 33 14 14 14 34 34 总用量 4108 4108 4108 4093 4093 4083 4093 4078 4235 4235 期末库存 480 480 420 435 435 445 435 450 480 495 资料来源：USDA、方正中期研究院整理 6月9日凌晨，美国农业部发布6月份月度供需报告。与我们之前的预估一致，本次报告对美豆数据调整非常有限，仅对旧作压榨数据下调，旧作其他及新作数据均未作变动。全球数据则上调了2016/17年度巴西、阿根廷大豆产量至1.14亿吨、5780万吨，分别较上月预估上调240万吨、80万吨，较之前市场预期的1.123亿吨、5740万吨分别高170万吨、40万吨。南美大豆上调导致导致2016/17年度全球大豆库存上调到9321万吨，较上个月高307万吨，较市场预期的9100万吨高221万吨。本次2017/18年度新作数据调整有限，主要跟随旧作变动，本次报告预计2017/18年度全球大豆期末库存为9222万吨，同样高于之前分析师预计的8950万吨。对市场构成一定偏空影响。 总体来看，本次调整基本符合美国农业部历年来对6月份供需数据处理的一贯做法，因为此时美豆新作尚未完成播种，调单产尚早，而面积数据在月底的种植调查报告中会对市场有个交待。南美数据方面则赶紧在南美收获季美豆新作展开播种前尽快将该上调的数据调完。 南美产量数据基本靴子落地，市场更加关注美豆新作数据，美豆新作短期来讲仍关键在于天气。 图3：本次报告调整后全球及主产国大豆库存水平 请务必阅读最后重要事项 第4页 （2）美豆新作种植顺利 美豆新作播种展开，截至到6月5日当周，美豆播种进度为83%，高于5年同期均值79%。天气状况来看，仅北达科州及南达科州有轻微干旱迹象，未来一周仍有干旱预期，可能对盘面仍有一定支撑，短期市场仍不排除有继续走升空间。但仅局部干旱，即便有炒作空间也整体有限。 图4：美豆种植进度年度对比 请务必阅读最后重要事项 第5页 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 图5：:美豆种植分布 图6：未来6-10天美国气温情况 图7：未来6-10天美国降水情况 图8：作物墒情状况 资料来源：NOAA、USDA、方正中期研究院整理 （3）美豆旧作出口 截至6月1日当周，美豆出口销售当前年度大豆16万吨，小于上一周61万吨水平。 截至6月1日当周2016/17年度美豆出口销售共计5860万吨，出口装船共计5148万吨，6月份供需报告里美国农业部报告给出的年度出口预期数字为5579万吨，近期美豆周度出 请务必阅读最后重要事项 第6页 口装船水平在35万吨左右，后续一直到本年度结束这段时间，近5年同期周度出口装船水平在32万吨左右。近期周度出口净销售水平下降至16万吨左右，后续一直到本年度结束这段时间，近5年同期出口净销售水平就在16万吨左右，本年度后续尚剩余12周。出口装船按照32万吨/周计算，美豆剩余出口装船预计384万吨，2016/17年度总计出口装船预计为：5148+384=5532万吨。后续美豆出口净销售按照16万吨/周算，剩余美豆出口净销售预估为192万吨，2016/17年度总计出口净销售预计为：5860+192=6052万吨。截至到8月底美豆年度出口销售总量/年度出口装船总量=6052/5532=1.09，高于自2006年到目前为止两者比值1.02-1.07的范围。又，最终供需报告中出口数据会处于截止到8月底的年度出口装船量及年度出口净销售之间，一般高出出口装船数据0-180万吨左右。根据数据我们初步认为，目前美国农业部对于2016/17年度美豆出口数据的预估5579万吨，高于预计的出口装船47万吨，基本符合或稍低于实际情况。所以短期可能不会上调美豆出口数据。而且随着南美大豆的上市，美豆出口净销售动能不足，尤其是近期因巴西雷亚尔贬值导致南美出口预期再度升温的情况下，美豆出口预期受到严重抑制，美豆出口层面的动能较为难寻，除非汇率出现问题。 图9：美豆出口进度历年对比 资料来源：USDA、方正中期研究院整理 （4）国内港口库存充足 请务必阅读最后重要事项 第7页 再转过头来看看国内方面。随着南美大豆进入出口旺季，港口大豆库存继续恢复，目前国内港口大豆库存由10月份低点的600万吨回升至670万吨左右，进入6月份稍有下降，因油厂开机增多。据天下粮仓，6、7月中国大豆到港量分别预计为903万吨、830万吨，大豆及豆粕进口旺季、库存迎来季节性回升阶段，对市场整体仍有压力。中下游来看，油厂利润回落，但大豆到港后开机率应该仍会被动相对高位，豆粕库存后续应该会仍有回升，而下游需求整体有回暖，但力度相对有限，持续性预期仍相对不足。国内大豆及豆粕供需季节性宽松。 图10：大豆进口情况 图11：港口大豆库存变化 图12：油厂豆粕库存 图13：生猪养殖存栏表现 资料来源：WIND、方正中期整理 请务必阅读最后重要事项 第8页 （5）国产大豆市场动态： 周五日内豆一表现躁动，制动原因：前一晚业内接到关于调查部分企业进口粮食涉嫌非法流向问题的函，担忧港口开始严查进口大豆流向食品，变相增加市场对国产大豆食用需求的预期，进而推高盘面。 据悉，国家质检总局收到举报，华东、华南部分粮油、贸易企业的进口大豆货源刘翔食品和种用市场。目前国家质检总局已对山东、上海、江苏、浙江以及宁波等地区出入境检验检疫局发出调查函件，要求有关部分对港口大豆流向严查，并于6月15日前将相关报告上报。短期对市场构成带动，但实际影响还有待观察。 四、豆粕期权 1、波动率分析——延续回升态势 1.1 波动率 5月下旬以来，隐波率延续回升态势，目前16-18%左右，高于90天标的历史波动率2-3个点，尚在范围之内。后续多空动能预计均并不足，所以标的波动率持续走升预期并不太高，这种背景下，隐波率亦难独立走高，初步认为短期期权隐波率稳定或者回落可能大。 图14：隐含波动率稍有回升 请务必阅读最后重要事项 第9页 资料来源：大商所、方正中期研究院整理 1.2、隐波率结构 图15：9月系列隐波率结构 请务必阅读最后重要事项 第10页 微笑特征不明显，09系列看涨期权合约隐波率右偏较为明显，高行权价格看涨期权可能被高估，低行权价格期权可能被低估。如果行情亦配合的话，可适当考虑买入低执行价格看涨期权，而卖出高执行价格看涨期权。 2、策略建议： 初步认为： ① 标的期货下方空间有限，上涨空间亦有限。 ② 隐波率回升后继续短期回升空间不足，长期看涨。 综合以上对于标的及波动率的判断，期权策略如下： i. 短期：短期以卖出2600-2750跨式或者宽跨式为主。 ii. 中期：考虑买入牛市价差组合。 iii. 长期：做多波动率的策略可能更合适，考虑买入看涨或者买入宽跨式操作。方法与时机，初步认为标的底部在2600一带，可考虑买入M1709-C-2600看涨期权。买入宽跨式来讲，买入M1709-C-2900，同时买入M1709-P-2600看跌期权。不建议立即进行该操作，在时机选择上可能要稍微等待，等待市场回落，一旦有回落抓住介入机会。 个人观点，仅供参考 请务必阅读最后重要事项 第11页 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期所有。 联系方式： 方正中期期货研究院 地址：北京市西城区阜外大街甲34号方正证券大厦2楼东侧 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 电话：010-68578010、68578867、85881117 传真：010-68578687 邮编：100037 方正金融，正在你身边。