Q3收入大幅增长，未来仍有可为

公司2025年第三季度营收同比大幅增长245%-250%，其中中国区营收同比增185%-190%，线下渠道收入同比增130%-135%，线上渠道收入同比增300%-305%；海外营收同比增365%-370%，亚太区同比增170%-175%，美洲区同比增1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增735%-740%，三季度收入表现超预期。

主要驱动因素包括：

1. Labubu全球爆火带动其他IP扩圈传播：中国区三季度多次线上补货Labubu 3.0系列，平抑流通价并确认当季收入；海外区Labubu在欧美热度高涨，推动海外收入高速增长。
2. 渠道与供应链建设推进：公司持续拓展门店铺设，优化供应链，海外影响力持续提升。

Q4展望：

• 尽管Labubu热度稍有退坡，但价格趋于稳定，其他IP（如星星人、哭娃）及万圣节搪胶新品受市场欢迎，四季度有望延续高增长。
• 中长期来看，全球供应链建设及新业务尝试将夯实发展基础，股权激励计划（2026-2029年归属）有望增强核心员工激励。

盈利预测上调：

• 预计2025-2027年净利润分别为122.6亿、178亿和246亿（原预测97亿、147.5亿和209亿），同比增292%、45.2%和38.3%；EPS分别为9.13元、13.25元和18.32元。当前股价对应H股PE分别为25倍、17倍和12倍。

维持“买进”评级，主要风险提示包括海外增长不及预期及IP热度持续性不足。