2021年三季报点评：Q3收入持续高速增长，经营性利润仍有较好增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 海尔生物（688139）2021年三季报点评 推荐（维持） Q3收入持续高速增长，经营性利润仍有较好增长 目标价：154.5元 当前价：99.4元 事项：  公司发布2021年三季报。前三季度，营业收入为15.20亿元，同比增长54.89%；归母净利润为6.98亿元，同比增长156.28%；扣非净利润为3.15亿元，同比增长41.87%。单三季度，营业收入为5.92亿元，同比增长53.09%；归母净利润为1.25亿元，同比增长6.41%；扣非净利润为1.00亿元，同比下降4.01%。 评论：  Q3收入维持高速增长。单三季度，公司收入5.92亿元，同比增长53.09%，延续今年Q1和Q2高增长态势。分国内外来看，国内收入约4.5亿元，同比增长54%，继续维持较高增长；国际收入约1.5亿元，同比增长79%，增长提速。分业务来看，疫苗安全和血液安全场景收入实现翻倍以上增长，生物样本安全场景收入同比增长15%-20%，药品和试剂安全场景收入实现个位数增长。  经营性利润仍实现较好增长。单三季度，公司扣非利润1亿元，同比下滑4.01%。主要原因是：1）参股公司Mesa主营POCT业务，去年三季度扭亏为盈，实现利润约3200万。21Q1公司已出售所持有的Mesa全部股权，Mesa在Q3已不在并表范围。2）公司股权激励费用Q3计提了约1850万元。股权激励费用分散在管理、销售、研发费用当中。剔除这两因素影响，公司Q3扣非利润同比增长超60%，仍实现较快增长。此外重庆三大伟业Q3利润预计约1200万元，若再剔除这部分影响，公司Q3扣非利润同比增长近50%。  物联网业务收入占比进一步提升，非存储产品实现较好放量。Q3公司物联网业务（包括移动接种车）收入约为2亿元，同比增长178%。前三季度，物联网业务占整体收入比重提升至28.71%。此外，前三季度，公司生物安全柜收入预计与去年同期持平；二氧化碳培养箱收入预计接近翻倍；离心机预计全年有望达到近千万收入。  盈利预测、估值及投资评级。基于物联网业务高增长，上调收入预期，预计21-23年为21.5、29.3、39.6亿元（原预测值20.0、27.2、36.8亿元）。基于出售Mesa股权和股权激励费用等因素影响，下调归母净利润，预计21-23年为7.5、5.9、7.9亿元（原预测值8.5、7.3、9.8亿元），同比增长97%、-21%和34%，扣非净利润4.2亿元、5.9亿元、7.9亿元，同比增长34%、41%和34%。对应21-23年PE为42、53、40倍，EPS为2.37、1.86、2.50元。根据DCF模型测算，给予公司整体估值490亿元，对应目标价约154.5元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期；3、全球化进展不达预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1,402 2,154 2,925 3,957 同比增速(%) 38.5% 53.6% 35.8% 35.3% 归母净利润(百万) 381 751 591 792 同比增速(%) 109.2% 97.0% -21.2% 34.0% 每股盈利(元) 1.20 2.37 1.86 2.50 市盈率(倍) 83 42 53 40 市净率(倍) 11 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月26日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 31,707 已上市流通股(万股) 18,438 总市值(亿元) 315.17 流通市值(亿元) 183.27 资产负债率(%) 28.4 每股净资产(元) 9.7 12个月内最高/最低价 150.88/58.44 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《海尔生物（688139）深度研究报告：从低温存储小细分走向生物安全大市场》 2021-08-09 《海尔生物（688139）2021年中报点评：业绩高速增长，物联网和生物安全业务加速布局》 2021-08-24 0%48%97%145%20/1020/1221/0221/0421/0621/0821/102020-10-26～2021-10-26沪深300海尔生物华创证券研究所 公司研究 医疗器械 2021年10月27日 海尔生物（688139）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,849 884 1,137 1,931 营业收入 1,402 2,154 2,925 3,957 应收票据 0 1 1 1 营业成本 694 976 1,324 1,777 应收账款 135 190 272 385 税金及附加 13 20 27 36 预付账款 16 17 23 31 销售费用 168 340 462 623 存货 248 224 309 463 管理费用 71 111 155 206 合同资产 0 0 0 0 研发费用 151 280 398 534 其他流动资产 486 2,530 3,031 3,137 财务费用 -14 -5 -5 -6 流动资产合计 2,734 3,846 4,773 5,948 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 231 231 231 231 公允价值变动收益 4 4 4 4 固定资产 311 310 309 309 投资收益 90 390 80 80 在建工程 33 33 33 33 其他收益 16 16 16 16 无形资产 215 193 174 156 营业利润 428 839 662 886 其他非流动资产 419 419 419 419 营业外收入 3 4 3 3 非流动资产合计 1,209 1,186 1,166 1,148 营业外支出 7 7 7 7 资产合计 3,943 5,032 5,939 7,096 利润总额 424 836 658 882 短期借款 25 50 75 100 所得税 40 79 62 83 应付票据 121 275 412 415 净利润 384 757 596 799 应付账款 327 369 501 718 少数股东损益 3 6 5 7 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 381 751 591 792 合同负债 248 381 517 699 NOPLAT 371 752 592 793 其他应付款 195 195 195 195 EPS(摊薄)（元） 1.20 2.37 1.86 2.50 一年内到期的非流动负债 7 7 7 7 其他流动负债 121 219 220 293 主要财务比率 流动负债合计 1,044 1,496 1,927 2,427 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 38.5% 53.6% 35.8% 35.3% 其他非流动负债 114 114 114 114 EBIT增长率 122.2% 102.8% -21.3% 34.0% 非流动负债合计 114 114 114 114 归母净利润增长率 109.2% 97.0% -21.2% 34.0% 负债合计 1,158 1,610 2,041 2,541 获利能力 归属母公司所有者权益 2,776 3,407 3,878 4,529 毛利率 50.5% 54.7% 54.7% 55.1% 少数股东权益 9 15 20 26 净利率 27.4% 35.1% 20.4% 20.2% 所有者权益合计 2,785 3,422 3,898 4,555 ROE 13.7% 21.9% 15.2% 17.4% 负债和股东权益 3,943 5,032 5,939 7,096 ROIC 18.9% 28.3% 19.1% 20.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 29.4% 32.0% 34.4% 35.8% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 5.2% 5.0% 5.0% 4.8% 经营活动现金流 697 -1,342 282 766 流动比率 2.6 2.6 2.5 2.5 现金收益 393 794 632 831 速动比率 2.4 2.4 2.3 2.3 存货影响 -142 24 -85 -154 营运能力 经营性应收影响 -30 -55 -88 -119 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 经营性应付影响 156 196 269 219 应收账款周转天数 32 27 28 30 其他影响 320 -2,302 -446 -10 应付账款周转天数 132 128 118 123 投资活动现金流 -135 -20 -20 -20 存货周转天数 92 87 72 78 资本支出 -257 -20 -20 -20 每股指标(元) 股权投资 -130 0 0 0 每股收益 1.20 2.37 1.86 2.50 其他长期资产变化 252 0 0 0 每股经营现金流 2.20 -4.23 0.89 2.42 融资活动现金流 -145 397 -9 48 每股净资产 8.76 10.75 12.23 14.28 借款增加 27 25 25 25 估值比率 股利及利息支付 -57 -128 -150 -169 P/E 83 42 53 40 股东融资 0 0 0 0 P/B 11 9 8 7 其他影响 -115 500 116 192 EV/EBITDA 113 56 71 54 资料来源：公司公告，华创证券预测 qRwOrPuMoRzRvNpMrMnMmMaQdN9PmOrRpNoPjMnMpPfQpNpQaQoPrQuOtOrNNZmPpN 海尔生物（688139）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券