多晶硅（PS）专题报告：供增需减、情绪支撑，多晶硅价格宽幅震荡

投资观点：震荡

多晶硅（PS） 报告日期：2025-10-21

⚫供给（偏空）：10月排产13.45万吨，环比+3.46%，同比+2.28%，主要系新疆、青海增产，四川、宁夏少量增量，宁夏产量爬坡。多晶硅产能或通过能耗标准缓慢出清，目前产能收储平台尚未成立，但“反内卷”政策已形成“去产能+不低于成本价销售”框架。

⚫硅片需求（中性）：10月排产55.68GW，环比-5.71%，同比+20.60%，主要系企业根据协会Q4配额减产。截至10月17日，硅片工厂库存17.31GW，波动运行。

⚫终端需求（偏空）：2025年8月国内光伏新增装机量约7.35GW，环比-33.41%，同比-55.33%；前8月累计新增230.61GW，同比+64.73%。自“430”、“531”抢装潮后，光伏上网电价市场化导致项目收益率下降，终端装机意愿减弱，预计四季度仍有部分抢装，但下半年装机量或将大幅低于上半年。

⚫库存（中性）：多晶硅工厂库存累库至26.35万吨，环比+9.38%，同比+8.53%；仓单库存25830吨，环比+9.26%，主要系期货升水较高推动注册仓单增加。

投资建议：基本面供增需减，价格支撑转弱。短期内市场情绪对“反内卷”消息敏感，或宽幅震荡；中长期看基本面或将改善。

风险提示：反内卷政策不及预期