聚酯周度报告：原油支撑产业链价格，供增需减上游利润压缩

期货研究报告|商品研究 策略报告 原油支撑产业链价格，供增需减上游利润压缩 2023年9月24日 聚酯周度报告20230918-20230922 原油价格高位坚挺，海内外多套装置重启，PX供应回升，关注海外装置重启情况，PXN维持高位，近期亚美价差收窄明显，关注调油需求拐点，PTA检修装置供应回归，整体供应较高，聚酯工厂受亚运影响开工负荷下降，PTA供需累库。 PX期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 PTA期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 PTA： 1.基本面：原油价格高位坚挺，成本端PX福化集团另一条80万吨装置重启，国内供应回升，短流程原料短缺压制负荷进一步提升。海外方面装置韩国现代50万吨装置及乐天50万吨装置均在9.17附近重启，GS的55万吨装置重启继续推迟至10月下旬。价差方面，PXN价差坚挺，芳烃亚美套利价差走弱，关注调油需求的拐点。供应端PTA装置负荷提升，前期的逸盛海南、嘉通能源、虹港石化及逸盛大连等装置恢复，恒力惠州消缺，供应回升，9月整体维持高供应状态。需求端聚酯工厂开工负荷在88.5%附近，受亚运影响及瓶片效益压缩，多套装置停车降负，聚酯库存累库，处于历史中等水平，库存压力不大。下游加弹负荷下降，织机负荷维持，一方面受亚运影响，另一方面新订单走弱。本周终端原料采购氛围清淡，刚需消化备货为主。截至目前，终端的原料备货集中至9月末，偏高备货至10月中旬之后。综合来看PX供需偏紧，PTA供应高位，聚酯需求维持，PTA供需累库； 2.成本端和价差：石脑油价差26美元，PX-MX价差106美元，PXN价差415 美元，PTA加工费在115元/吨； 3.交易维度：PX短流程原料紧缺支撑PXN价差，关注调油需求边际变化，PX2405合约计价较多短缺预期，短期建议观望，长期关注正套机会，PTA绝对价格已至历史高位，原油价格高位博弈加剧，参与难度较大，短期建议观望，激进者可逢高试空或做缩近端PXN价差。 风险提示：原油端消息面扰动，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求情况； 敬请阅读末页的重要声明 EG国内供应增加，海外负荷高位，港口压力短期难以缓解，需求端聚酯工厂负荷大幅下降，聚酯库存较为健康，EG供需弱平衡，价格主要受成本端主导。 MEG： 1.基本面：原料端原油价格高位坚挺，煤炭价格因煤矿事故及安全检查反弹。供应端EG开工负荷回升，油制方面装置负荷变动不大，煤制方面通辽金煤、陕西延长及神话榆林重启出料，后续煤制供应压力或缓解，陕煤单线、山西沃林及广汇等存检修计划。进口方面伊朗检修装置重启，印度信赖9月初 起检修两个月，海外整体供应高位。华东港口库存去库6万吨在111万吨附近，处于历史高位水平。需求端聚酯工厂开工负荷在88.5%附近，受亚运影响及瓶片效益压缩，多套装置停车降负，聚酯库存累库，处于历史中等水平，库存压力不大。下游加弹负荷下降，织机负荷维持，一方面受亚运影响，另一方面新订单走弱。本周终端原料采购氛围清淡，刚需消化备货为主。截至目前，终端的原料备货集中至9月末，偏高备货至10月中旬之后。综合来看EG供需处于弱平衡状态； 2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损248美元/吨，外采乙烯制利润亏损在 1134元/吨，煤炭成本下降低成本煤制装置现金流盈利。 3.交易维度：近期原料端价格走强及煤制检修预期支撑EG价格，但海外供应高位，港口高库存压制EG价格上涨空间，短期震荡为主，中期来看随着新装置投产叠加聚酯需求走弱，EG维持偏空配置。 风险提示：成本端消息扰动，装置检修情况，新增产能投放，需求超预期； 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格环比下降0.43%至93.3美元/桶。CFR日本石脑油价格环比上涨 0.70%至718美元/吨，FOB地中海石脑油价格662美元/吨，欧亚石脑油价差为56美元 /吨。 图1：原油价格（美元/桶）图2：石脑油价格和区域套利（美元/吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 BRENTWTIINE（右） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 本周石脑油-原油价差为34美元/吨，环比上涨30.3%，处于历史低位，新加坡汽油裂解价差本周在10.53美元/桶，环比下降39.86%，处于历史高位水平。 图3：日本石脑油-原油价差（美元/吨）图4：新加坡汽油-原油价差（美元/吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201820192020 202120222023 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2021 2022 2023 201820192020 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 二、PX基本面 本周对二甲苯价格环比下降2.33%至1133美元/吨，FOB韩国MX价格环比下降2.47%至1027美元/吨。PX-石脑油价差为415美元/吨，环比下降7.16%，处于历史高位水平，PX-MX价差环比下降6.19%至106美元/吨附近，处于历史低位。 本周亚美MX价差环比下降2.86%至207美元/吨，亚美甲苯价差在247美元/吨，环比上涨13.24%，理论套利窗口打开，价差处于收窄趋势中。 图5：PX及原料价格（美元/吨） 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 现货价(中间价):对二甲苯(PX):FOB韩国 现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：WIND，招商期货 图6：PX-石脑油价差（美元/吨）图7：PX-MX价差（美元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 2021 2022 2023 201820192020 500 400 300 200 100 0 201820192020 202120222023 1月1日 1月16日 1月31日 2月15日 3月1日 3月16日 3月31日 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 -100 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 图8：亚美二甲苯价差（美元/吨）图9：亚美甲苯价差（美元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 美国MX价格韩国MX价格亚美MX价差 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 -900 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 韩国甲苯价格美国甲苯价格亚美甲苯价差 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 -400.00 -500.00 -600.00 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 本周亚洲PX开工率为72.7%，环比上涨4.60%，国内PX开工率为78.60%，环比上涨4.80%，处于历史同期低位水平，除中国大陆外亚洲PX开工率为65.91%，环比上涨 4.34%。 图10：亚洲PX开工率（%） 20192020202120222023 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 1月1日 1月12日 1月23日 2月3日 2月14日 2月25日 3月8日 3月19日 3月30日 4月10日 4月21日 5月2日 5月13日 5月24日 6月4日 6月15日 6月26日 7月7日 7月18日 7月29日 8月9日 8月20日 8月31日 9月11日 9月22日 10月3日 10月14日 10月25日 11月5日 11月16日 11月27日 12月8日 12月19日 12月30日 0.65 资料来源：WIND，招商期货 图11：中国大陆PX开工率（%）图12：除中国大陆外亚洲PX开工率（%） 201820192020 202120222023 95 90 85 80 75 70 65 1月1日 1月17日 2月2日 2月18日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月9日 5月25日 6月10日 6月26日 7月12日 7月28日 8月13日 8月29日 9月14日 9月30日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 60 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 20192020202120222023 1月1日 1月17日 2月2日 2月18日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月9日 5月25日 6月10日 6月26日 7月12日 7月28日 8月13日 8月29日 9月14日 9月30日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 新增产能方面，广东石化260万吨近期已投产，大榭石化160万吨3月底已投产，中海 油惠州6.20已投产。 表1：PX新增产能 装置地区产能投产时间 盛虹炼化 连云港 200 2023.1.8 广东石化 揭阳 260 2023.2 大榭石化 宁波 160 2023.3.30 中海油惠州 惠州 150 2023.6.20 沙特阿美吉赞 沙特 85 2023 资料来源：CCF，招商期货 装置动态：本周国内装置福化集团另一条80万吨装置9.18附近重启，广东石化负荷提 升至90-100%，海外方面现代56万吨装置9.17附近重启，乐天50万吨装置9.17附近重启，GS55万吨重启推迟至10月下旬，日本Eneos一条19万吨装置计划9月下重启。 表2：PX装置检修 装置 产能 地区 检修情况 浙江石化 900 浙江 9.11附近进行计划内检修，900万吨PX装置预计PX降幅10-15%左右，为期约两周。 福化集团 160 福建 一条80万吨2022年6月停车。一条80万在6/20停车检修。一套 8/31附近出产品，负荷提升中，另外一条9.18附近按计划重启 福佳大化 140 辽宁 5.30附近负荷降至7成 青岛丽东 100 山东 4月25附近降至48%,4月底5月初恢复至52%附近。6月初负荷下降。7月负荷有所提升，8月负荷有所降低,9月负荷下降 洛阳石化 23 河南 5月16日停车检修，重启时间待跟踪。 彭州石化 75 四川 9.10日附近停车检修2个月 中化弘润 60 山东 8.17附近停车 美孚 50 泰国 2021年4月停车，重启时间待定。 GS 135 韩国 55万吨5月下降负荷至5成，8月初停车，推迟至10月下旬；一条40万吨按计划8.22停车检修一个月左右。 Hyundai/COSMO 136 韩国 80万吨装置目前停车中。56万吨4月中故障停车，4月21日重启；8月中检修，9.17附近重启 Lotte 75 韩国 50万吨8月中检修，9.17附近重启 出光 88 日本 一条21万吨装置计划9月检修两周左右。 E