更新社零数据美丽田园华福商社20251021

核心结论

教育板块呈现多元化增长逻辑，AI成为新动能，传统业务回暖，区域订单落地可期。粉笔、华图、凯文三家重点公司呈现差异化增长逻辑：粉笔依托AI产品快速起量与传统业务恢复，业绩触底反弹确定性强；华图通过地市级基地建设与模块化产品，抢占市场份额；凯文聚焦AI教育TOB业务，依赖区域政府订单落地打开增长空间。当前三家公司估值偏低，后续业绩增长与订单兑现有望推动估值修复，具备重点关注价值。

粉笔

• AI产品：全年目标20万份有望达成，收入贡献显著。依托自研AI系统，产品价格具备竞争力，快速抢占学生市场份额，成为拉动收入增长的关键变量。
• 传统业务：线下培训与线上大班课逐步恢复，下半年收入预期优于上半年。董事长近期增持，内部谈话提及“公司触底反弹”，行业整合期将进一步发力。
• 业绩与估值：2025年经调整净利润预计3亿元左右，2026年有望实现较好增长。当前市值约60亿港币，对应业绩增速与行业地位，估值偏低，中长期上涨空间明确。

华图

• 战略布局：推进地市级基地扩张，强化区域市场渗透，推出“直通车”产品，模块化设计避免学生重复学习，适配多考试场景。
• 业绩预期：2025年净利润体量约3亿元，2026年有望维持较好增长。模块化产品契合市场竞争需求，地市级基地建设支撑业务扩张，市场份额有望稳步提升。

凯文

• 业务定位：聚焦AI教育TOB，客户以学校团体为主，付费来源为教育专项资金，资金确定性强。
• 订单进展：2025年11-12月海淀区项目有望落地，订单体量达几千万级。2026年北京市其他区域订单预计落地，后续或向全国其他地市延伸。
• 投资逻辑：当前公司位置偏低，重点关注订单落地节奏，订单兑现后收入增长确定性强，具备估值修复潜力。

风险提示

• AI产品推广不及预期
• 传统业务恢复受阻
• 订单落地延迟
• 行业竞争加剧

总结

教育板块呈现“AI驱动+传统回暖+订单落地”的多元化增长逻辑。粉笔（AI+传统双轮驱动，触底反弹）、华图（区域扩张+产品创新，稳步增长）、凯文（TOB订单+政策支持，空间打开）均具备差异化优势，且当前估值偏低。建议重点关注粉笔AI产品销售与传统业务恢复进度、华图地市级基地建设成效、凯文海淀项目落地情况，把握业绩兑现与估值修复带来的投资机会。