2025年前三季度，中国经济整体运行平稳，但增速阶段性回调。核心观点如下：
GDP增速
- 2025年第三季度GDP同比增长4.8%，较第二季度下降0.4个百分点，较2024年同期上涨0.2个百分点。
- 主要受“依法依规治理企业低价无序竞争”影响，投资需求、工业生产全面回调，但高技术产业逆势上涨，叠加低基数效应，导致增速小幅下降。
供给端：工业增加值
- 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，较8月上升1.3个百分点，累计增长6.2%。
- 制造业和高技术产业表现突出，凸显工业向高质量转型的韧性。
- 高技术制造业增加值同比增长10.3%，贡献率升至28%，新能源汽车和高端装备突出。
- 采矿业增加值同比增长6.4%，制造业增加值同比增长7.3%，电力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长0.6%。
需求端
消费
- 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较前月下降0.4个百分点；前三季度同比增长4.5%，较上半年下降0.5个百分点。
- “国补”政策微调，促消费政策效应未完全释放，叠加收入增速低位，消费增速底部徘徊。
- 家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类等消费额分别上涨25.3%、19.9%、20.5，分别较上半年下降5.4、5.5、3.6个百分点。
投资
- 1-9月全国固定资产投资同比增长-0.5%，较1-8月下降1.0个百分点。
- 政策调整，投资增速阶段性回调，“反内卷”信号明显，企业惜金观望情绪抑制投资。
- 基建投资增速较1-8月下降0.9个百分点，房地产投资增速则较1-8月下降1.0个百分点。
出口
- 9月出口总额3285.7亿美元，同比增长8.3%，较前月上涨3.9个百分点。
- 出口结构变化，对非美国家出口额增速继续震荡上涨，尤其是对“一带一路”国家、非洲、拉丁美洲出口额增速大幅上涨。
- 传统低附加值商品出口加速下降，技术含量较高商品的出口继续增长，集成电路出口额继续高速增长。
进口
- 9月进口总额2381.2亿美元，同比增长7.4%，较前月上涨6.1个百分点。
- 国别结构变化，自欧盟、日本贸易往来增加，自非洲、拉丁美洲进口额增速上涨明显。
- 大宗商品进口量增速相对低速增长，粮食进口累计同比下降16.0%，降幅收窄3.5个百分点。
价格
- 9月CPI同比增长-0.3%，较前月上涨0.1个百分点；环比增长0.1%，较前月上涨0.1个百分点。
- 食品价格下降明显，是导致CPI同比负增长的主要因素。
- 9月PPI同比下降2.3%，降幅较前月收窄0.6个百分点；环比增长0.0%，与前月持平。
- 外部环境不确定性、“反内卷”叠加低基数效应，PPI降幅继续收窄。
货币金融
- 9月新增社会融资规模为35296亿元，同比减少2339亿元，降幅6.2%。
- 新增人民币贷款为12900亿元，同比减少3000亿元，降幅18.9%。
- M2同比增长8.4%，较上月下降0.4个百分点；M1同比增长7.2%，较8月上升1.2个百分点。
- M2与M1同比增速差收窄至1.2%，表明企业资金流动性改善加剧。
展望未来
- GDP：政策方向转变，重“质”稳“量”，预计全年目标GDP增速5%。
- 工业：预计全年规模以上工业增加值增速稳定在6%左右。
- 消费：预计下半年消费额增速或有回调。
- 投资：预计下半年投资增速或受“反内卷”影响而下降。
- 出口：预计全年出口增速或震荡前行。
- 进口：预计全年进口增速或将延续复苏态势。
- CPI：预计2025年CPI增速或小幅上涨，但仍处于历史相对低位。
- PPI：预计下半年PPI增速或明显上涨。
- 社融：预计全年社融规模预计将保持稳定增长，增速围绕8.5%-9%。
- 贷款：预计全年贷款规模预计增长7%-8%。
- M1：预计全年M1增速预计回升至5%-7%。
- M2：预计全年M2增速预计稳定在8%-9%。
