专题报告：旺季尾声产量居高不下，材库存压力显现

核心观点

• 市场分析：宏观情绪较好，钢铁企业盈利率尚可。焦煤价格上涨带动黑色板块螺纹钢、热卷等品种上涨，“反内卷”和钢铁行业稳增长提振市场情绪，企业盈利持续改善。
• 企业利润改善：2025年1-8月黑色金属冶炼及压延加工业利润总额837亿元，与2024年同期相比大幅提高。247家样本钢铁企业盈利率保持在55%以上。
• 钢厂生产积极性较高：铁水日均产量持续处于高位，废钢日耗量维持高位，显示钢厂较强的生产韧性。
• 消费旺季尾声，成材库存压力较大：7、8月传统消费淡季产量高位，9、10月消费旺季库存未出现季节性去化，热轧板卷社会库存近五年同期高位，总库存同比去年同期高50万吨左右。

研究结论

• 钢铁企业维持较高利润水平，但在终端需求无显著提升的情况下，供需压力逐步显现。
• 消费旺季尾声若成材库存无法有效去化，高库存将持续抑制钢材价格反弹高度。
• 后续需重点关注相关行业利润情况、库存去化情况。

关键数据

• 2025年1-8月黑色金属冶炼及压延加工业利润总额：837亿元（2024年同期为292亿元）。
• 247家高炉日均铁水产量：241万吨（与2024年同期相比高8万吨）。
• 255家钢厂废钢日耗：52万吨（近五年相对高位）。
• 2025年9月中国钢材出口：1046.5万吨，环比增长10.0%；1-9月累计出口8795.5万吨，同比增长9.2%。
• 2025年10月17日当周全国五大钢材品种总库存：1582.3万吨，环比下降18.5万吨。
• 上海螺纹钢7月均价环比6月上涨：169元/吨；8月环比继续上涨：62元/吨。
• 上海热卷7月均价环比6月上涨：152元/吨；8月环比继续上涨：96元/吨。

策略

• 后续重点关注消费旺季尾声成材库存情况，若库存无法有效去化，成材价格预计将面临较大压力。

风险

• 海外宏观经济、国内消费和产业政策等风险。