核心观点
- 本次二十届四中全会参照过去五中全会，侧重中长期统筹安排与方向性部署，而非短期刺激政策。后续可能通过结构性和行业性增量政策，配合政策性金融工具与盘活的地方政府债务限额，为年内经济保驾护航。
- 历史角度，全会前后权益市场情绪有一定提振，但债券市场不会围绕全会进行交易。未来需观察配套政策及财政资金补充工具能否助推信用扩张，短期来看可能性不高，债市可以继续保持乐观。
- 历史上五中全会前后，股指通常在会议后一周上行，会议期间债券利率大多下行，但利率走势与会议本身无关。会议结束后15天至30天债券利率转为上行，主因并非会议本身。
历史市场表现
- 前两次五中全会（2015年、2020年）后一周，股指通常上行，临近会议期间涨跌互现。
- 会议期间，债券利率大多下行，会议结束后15天至30天债券利率转为上行，但与会议本身无关。
- 2015年十八届五中全会后，债市呈现先下后上再下的走势，会议期间利率先下后上，随后受供给侧改革等因素影响震荡下行。
- 2020年十九届五中全会后，债市整体震荡上行，受特别国债发行、经济数据超预期等因素影响。
本次会议政策预期
- 出台大规模刺激政策的可能性偏低，短期内可能陆续出台系列结构性增量政策。
- 五中全会侧重点更多是中长期统筹安排与方向性部署，历史上五中全会也并非短期刺激政策的出台节点。
- 观察五中全会重点：一是看发展的重要性，二是看有没有可量化的远期目标。
- 前两次五中全会后，短期内分别出台了供给侧改革、债务置换、促消费、金融稳定、产业中长期规划等系列政策。
本次会议关注点
- 结构方面，本次会议或将更加侧重结构性改革而非总量加码。
- 可关注七大结构性机遇主线：
- 扩内需与服务消费
- 科技创新与人才红利
- 产业转型升级与“反内卷”治理
- 传统+新型基础设施
- 新型城镇化与城市更新
- 民生兜底与能力建设
- 高水平开放与统一大市场
新的远期规划对经济的诉求
- 对经济总量的诉求不会更高，总体还是沿用2035远期规划的要求，会议侧重点可能在于发展的质量与效率。
- 根据十九届五中全会提到的到2035年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”反推，测算得中国在2035年达到中等发达国家水平人均GDP平均名义增速约为7.6%-8.1%，剔除GDP平减指数后，对应年平均实际增速约为4.5%-5.1%。
- 静态角度，我国在2035年达到2020年的中等发达国家水平，人均GDP平均名义增速约为4.77%，剔除GDP平减指数后，对应年平均实际增速约为1.75%。
风险提示
- 经济表现可能超预期
- 市场走势存在不确定性
- 流动性变化超预期
