3季度内容供给高于此前预期；关注广电新规落地的积极影响

爱奇艺9月25日举办秋季悦享会，发布超400部“长+短”片单，重申聚焦头部精品内容开发策略，并将持续深挖IP价值、拓展线下体验业务，IP消费品、线下乐园布局稳步推进。报告认为，广电新规逐步落地，长期有望带来内容创新及效率优化空间，建议关注后续长剧集制作/排播周期优化和微短剧运营及商业化推进。基于15倍2026年市盈率，微调目标价至2.8美元（原为2.9美元），较现价有36%上涨空间，维持买入评级。

内容成本或高于此前预期：预计2025年3季度收入为66.3亿元人民币，环比持平。考虑内容供给侧更丰富的剧集上线，上调内容成本至41亿元（占收比61%），但考虑更为审慎的营销投放，小幅下调运营费用。预计3季度经调整运营亏损/经调整净亏损为2700万元/1.5亿元。

分部展望：维持3季度会员收入环比增3%预期，主要考虑丰富的内容供给以及《朝雪录》/《生万物》等戏剧内容播放热度亮眼。鉴于3季度无较大营销节点，预计广告收入环比下降2%至12.4亿元。基于戏剧内容电视台分销及电影《捕风追影》热映，预计3季度内容发行收入环比增48%至6.5亿元。