2025年三季报点评：盐湖锂复产，巨龙二期放量在即

核心观点与关键数据

Q3业绩符合预期：2025年前三季度，公司营收24亿元，同比增长3.3%；归母净利润27.5亿元，同比增长47.3%。其中，Q3营收7.2亿元，同比增长28.7%；归母净利润9.5亿元，同比增长66.5%。毛利率59.4%，同比增长14.2个百分点；归母净利率114.5%，同比增长34.2个百分点。

锂业务：藏格锂业于9月30日取得察尔汗盐湖采矿许可证，10月11日正式复产，并对全年产销计划进行调整，产销量由原计划1.1万吨调整为8510吨。Q1-3碳酸锂产量6021吨，销量4800吨。当前锂价底部7.3万元/吨支撑力强，预计明年供需格局有望大幅好转，锂业务将持续贡献利润增量。

钾业务：Q3氯化钾价格进一步上涨，单位成本持续下降。Q1-3氯化钾产量70万吨，销量78万吨；Q3产量21.6万吨，销量24.8万吨。预计全年保持100万吨以上产销量。Q1-3氯化钾含税均价2920元/吨，同比增长27%；Q3含税均价3082元/吨，同比增长28%。

铜业务：参股公司巨龙铜业Q1-3铜产量14.25万吨，销量14.24万吨，同比增长17%-18%。巨龙二期改扩建项目将于25年底投产，达产后年矿产铜将达30-35万吨，公司权益产量将达9.2-10.8万吨/年。

现金流与费用：Q1-3经营性净现金流13.4亿元，同比增长118.9%；Q3经营性现金流5.1亿元，同比增长94.2%。Q1-3期间费用率10.2%，Q3费用率12.2%。

盈利预测与投资评级：上调2025-2027年归母净利润至38.2/57.3/86.4亿元，同比增长48%/50%/51%。对应PE为22x/15x/10x，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。