公司首次覆盖报告：工程+资源双轮驱动，铅锌产能提升在即

公司以“国际工程承包+矿产资源开发”双主业布局，实现协同发展。工程承包业务方面，公司在手订单充裕，主要集中于中北亚、东南亚、中南非洲等地区，预计后续业务将延续增长趋势。资源业务方面，公司通过白音诺尔扩产和达瑞铅锌矿项目投产，远期锌产能有望实现两倍增长，其中白音诺尔项目扩产后锌产量将提升至6.4万吨，达瑞项目一期达产后预计年产锌金属量约10万吨。财务方面，2025H1公司营收同比增长6.9%至52.92亿元，归母净利同比增长40%至4.41亿元，工程承包业务同比增长28.44%至30.96亿元，资源及冶炼板块贡献相对稳定。公司实施股权激励计划并获集团增持，增强长远发展信心。此外，公司转让中色南方稀土股权，优化资产配置。基于公司在建项目规划和主营业务景气度分析，预计2025-2027年公司工程承包业务收入增速分别为5%/10%/5%，冶炼业务营收和毛利润贡献分别稳定在44.8亿元和0.8亿元，资源业务营收和毛利润贡献分别稳定在11.9亿元和3.7亿元，泵业务销量分别为30/35/40台，对应毛利率稳定在12.5%。相对估值法下，公司当前股价对应PE为25.6/21.5/18.1倍，略高于可比公司平均，但考虑到公司资源板块成长潜力较大，估值具备一定合理性，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：项目建设进度低于预期、全球锌资源供给超出预期、汇率波动风险。