锂电回暖+海外布局+半固态量产+机器人，多点开花增长潜力深厚

核心观点与关键数据

1. 行业背景

   • 锌锰电池分为碳电和碱电，下游集中于电动玩具、电动工具等。
   • 2024年全国锂电总产量同比增长24%，电池级碳酸锂价格大幅下降，推动锂电企业毛利率回升。
   • 全球电动工具市场规模在2023年回升至547.6亿美元，中国电动工具市场预计2027年达到259.6亿元。

2. 公司业务与财务表现

   • 长虹能源主要生产和销售碱性锌锰电池和高倍率锂离子电池，锂电业务营收占比2025H1升至48.35%，毛利贡献占比升至35.96%。
   • 2025H1归母净利润同比增长28.79%，整体盈利能力回升，毛利率升至16.59%，净利率升至6.55%。
   • 前五大客户占销售额比例2022-2024年分别为32.98%、30.35%、36.99%，电动工具是重要下游应用。

3. 产能扩张与海外布局

   • 在建工程2.80亿元，其中泰国子公司厂房1416万元、三杰四期工程1.99亿元。
   • 泰国子公司项目预计2025年12月投产运营，年产能约7亿只碱性电池。
   • 湖南聚和源扩建中方形聚合物锂电池生产线，新增日产3万只产能。
   • 深圳长虹聚和源引入战略投资者，拓展无人机、人形机器人等新领域。

4. 研发进展

   • 半固态电池3000mAh容量产品已量产，硅碳负极电池达到量产状态，4.25V无人机电池项目完成开发。
   • 持续推进磷酸锰铁锂电池、凝胶半固态电池、固态电池等研发。

研究结论

• 预计2025-2027年长虹能源实现营收44.00/51.55/58.36亿元，归母净利润2.39/3.34/3.81亿元，对应EPS为1.31/1.83/2.09元，当前股价对应PE为26.4/18.9/16.5X。
• 鉴于锂原材料价格低位稳定、海外电动工具经销商补库存、产能扩张及新领域拓展，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 客户集中度高风险、原材料供应及价格波动风险、汇率波动风险。