债券周报：Q4债市条件再审视

一、Q4债市条件再审视

• 潜在扰动因素逐步明朗，风险较为可控：
  • “宽信用”条件：5000亿政策性金融工具预计拉动GDP增速约0.2%，追加增量概率有限。
  • Q4政府债券增发幅度可控，供给压力负面影响有限。
  • 中美经贸谈判缓和或令风险偏好修复，但股债跷板“反转”需关注。
  • 基金新规扰动或可控，赎回压力缓慢释放。
• 潜在支持因素或更加清晰：
  • 供需结构或相较往年对债市更友好：Q4供给压力有限，集中在10-11月，年末需求有望逐步修复。
  • 宽松预期以及央行买债重启仍可期待：年末配置需求释放和宽松预期交易将驱动收益率下行，央行买债重启可期待但时点不确定。

二、债市策略：震荡中枢小幅下行，但不改区间波动行情

• 短期利多因素并未特别强势，难以驱动收益率大幅下行，但利空扰动影响也较为有限。
• 债市波动中枢下台阶至1.75%左右的新平衡位置，但不改变区间波动行情态势：
  • 上限：10y国债向上突破1.83%前概率不大，收益率在1.78%左右的配置价值已有显现。
  • 下限：10y国债在10月下行突破1.7%的概率不大，但年末或仍有配置抢跑行情驱动向下突破的可能。
• 债市或再次进入窄震荡区间，短期看找凸点、压利差的α挖掘策略再次生效。
• 具备α空间的品种：
  • 短端品种：3y政金债和地方债。
  • 中端品种：5-6y政金债和地方债、7y国开、10y国开。
  • 超长端品种：30-10y期限利差以及15-20y地方债品种利差。

三、利率债市场复盘：外围扰动叠加基金新规预期反复，债市窄区间盘整

• 资金面：央行OMO净回笼，资金面均衡宽松。
• 一级发行：地方债、同业存单净融资增加，国债、政金债净融资减少。
• 基准变动：国债和国开债期限利差均收窄。

四、风险提示

• 贸易形势及政策应对存在不确定性。