一、A股三季报披露情况
截至2025年10月17日，A股2025年三季报披露率为3.6%，基期营收占比为3.3%，披露率不高，主要原因是披露时间窗口短且无强制预告要求。基于当前披露情况估算，板块层面主要结论如下：
- 全A/全A非金融2025三季报业绩增速分别为35.8%/56.8%，创业板表现明显占优；
- 全A/全A非金融中业绩增长的个股占比分别为95.2%/94.9%，反映披露的多为业绩较好的公司；
- 全A/全A非金融增速提升的个股占比分别为57.1%/54.2%，略超50%；
- 全A/全A非金融超预期个股占比分别为60.9%/58.2%，略超50%；
- 全A/全A非金融中业绩披露首日股价高开超5%的个股占比分别为18.0%/9.4%，主板相对占优。
细分方向上，表现较好的行业包括游戏、农产品加工、风电设备、冶钢原料、半导体等。
二、中观数据与盈利预测的景气指向
为弥补三季报披露率不高对行业景气研判的影响，报告从以下角度寻找潜在景气方向：
- 中观景气视角：
- 大金融：保险保费收入增速提升，证券或受益于A股市场成交额同比增长；
- 上游资源：煤炭价格小幅回升，铜与黄金价格强势上涨；
- 中游制造：光伏产业链综合价格指数回升，挖掘机销量增速稳中有升，商用车销量增速逐渐抬升；
- 科技TMT：硬件层面半导体（DRAM现货平均价快速上涨）、通信设备（移动通信基站设备产量增速提升），软件层面游戏（国产游戏版号发放数量持续上行）。
- 盈利预测上调指标：
- 9月30日排序靠前的行业：航海装备、农产品加工、工业金属、贸易、证券；
- 10月17日排序靠前的行业：一般零售、环境治理、电网设备、电子化学品、软件开发。
三、本周市场表现与政策事件
3.1 A股复盘
- 市场震荡回落，成交缩量，风险偏好弱化；
- 风格变化显示避险情绪放大，银行、煤炭、食品饮料表现居前，科技TMT普遍不佳；
- A股ERP为2.73%，周内变动12.56bp，反映风险偏好回落。
- 指数层面：上证50和上证指数表现居前，科创50和创业板指表现较弱；
- 风格层面：金融稳定和其他服务、大盘、低市盈率和绩优股占优；
- 申万行业普遍下跌，银行、煤炭和食品饮料涨幅居前。
3.2 全球权益
- 涨跌不一，韩国KOSPI、法国CAC、纳斯达克表现居前；
- 美股三大指数整体收涨，美联储主席鲍威尔暗示可能停止收缩资产负债表，对投资者情绪产生正向催化。
3.3 大类资产
- 权益方面，全球市场上涨1.20%；
- 商品价格涨跌互现，国际金价涨势强劲续创新高；
- 利率债方面，中债利率短端回升、长端回落，美债长短端利率均回落，10年期中美利差收窄；
- 汇率方面，美元指数下跌，人民币升值。
3.4 政策事件
- 国内：9月出口增速回升，进口同比大升，CPI和PPI首次同时回升，9月新增信贷规模低于预期，M1增速升至7.2%；
- 海外：美联储主席鲍威尔暗示可能停止收缩资产负债表；
- 国际关系：中方对美船舶收取特别港务费正式施行，中美经贸摩擦出现缓和。
风险提示
- 地缘政治恶化；
- 经济大幅衰退；
- 财报未完全披露。
