核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：沪镍不锈钢受关税扰动下跌后回调，基本面无明显变化，宏观层面仍有降息预期。镍矿方面，印尼公布2026年配额申报法规，预计配额下行；新能源方面，下游采购需求持续高位，库存低，或延续强势。镍铁价格上涨动力匮乏，整体重心下滑，不锈钢利润压力及需求弱势下或偏弱运行。不锈钢累库明显，成本松动下重心恐下移，出口利好情绪推动。
- 策略建议：基差策略和月差策略均无明显套利空间。近端交易逻辑以镍矿供应不确定性为主，印尼矿端开采规范化加深或导致成本抬升及供给减少。远端交易预期聚焦基本面，新能源需求增量因素权重更大，印尼政策不确定性、固态电池发展及钴价上行或推动镍价上涨。
本周重要信息及下周关注事件
- 利多信息：印尼镍矿配额许可周期缩短、林业工作组接管镍矿产区、新能源一体化冶炼厂建设持续推进、WTO裁定欧盟对印尼不锈钢额外加征税赋违规、印度BIS认证豁免延期至年底、Vale取消魁北克省硫酸镍一体化工厂建设。
- 利空信息：纯镍库存高企、中美关税扰动仍存、金九银十需求恢复不及预期。
盘面解读
- 内盘：镍和不锈钢期货市场震荡偏弱，价格周初下行后回调，基本面无明显变化，市场情绪偏谨慎。资金面看，重点盈利席位净持仓减少，机构减仓，市场对短期价格上涨信心减弱。
- 外盘：走势相对偏弱，受宏观指标影响较大，印尼镍矿扰动持续影响内外盘面。伦镍库存去库困难，压制上方空间。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润：当前镍价格区间下产业链上下游利润相对承压，电积镍利润微薄，部分火法产线亏损；中间品MHP及硫酸镍仍有一定利润，镍铁利润有所好转但未转正。底部支撑仍存。
供需及库存推演
- 供应端：镍产业链供给相对稳定，国内镍矿到港库存高位，镍铁产量此消彼长，国内份额被印尼蚕食。九十月旺季需求上行不明显，供给端或持续稳定。
- 需求端：整体镍产业链需求疲软长期延续。新能源链条对镍盐、硫酸镍需求有所恢复，但不锈钢需求疲软，九十月旺季增量不及预期，重新进入累库阶段。出口方面印度BIS豁免及欧盟关税扭转带来利好。
- 平衡解读：供应端相对充裕，供需平衡变量集中在新能源需求方面。不锈钢在高基数下边际增量有限，新能源板块边际增量也有限。后续关注不锈钢旺季表现及新能源板块发展。
预测平衡表
- 预计电解镍月度产量、硫酸镍月度产量、镍铁月度产量、原生镍总产量、NPI进口量、Feni进口量、镍盐净进口量、纯镍清关量、其他镍进口量、原生镍进口量、电镀耗镍量、合金耗镍量、不锈钢耗镍量、不锈钢耗非原生镍量、电池耗镍量、电池耗非原生镍量、其他下游耗镍量、下游总耗镍量（含再生）、原生镍总需求、原生镍供需平衡等数据。
下游总耗镍量（含再生）
- 28.82万吨（2021年）、28.96万吨（2022年）、39.84万吨（2023年）、27.91万吨（2024年）。
