信用债市场复盘与后市展望
本周信用债整体如期补涨，收益率多数下行，信用利差普遍收窄。主要原因是资金价格维持低位，以及机构对信用债配置情绪较好。但中美关税博弈、股债跷板效应、公募基金销售费率新规等因素持续扰动，债市表现震荡。
展望后市，预计10y国债波动中枢将进一步下台阶，市场或围绕1.75%左右平台盘整。国内基本面扰动可控，债市利空因素边际释放。后续主要负面扰动因素可能来自基金销售费率政策落地情况，以及10月末中美谈判缓和叠加四中全会可能带来的风险偏好短期回升。这两者可预测性不强，可能导致债市在当前位置盘整。
前期信用利差走阔幅度较大的中长端品种吸引力提升，当前可关注4-5y品种加仓机会。
基金配置力量恢复
近期基金对3-5y信用债配置力量有所恢复。从企业债和中票净买入情况来看，8月中下旬至9月底债市处于逆风阶段，基金对信用债配置情绪偏弱，整体处于净卖出状态。伴随着债市利空因素边际释放，10月以来基金对3y以内企业债和中票净买入规模明显扩大，近期3-5y信用债配置力量亦有所恢复。
4-5y品种具备性价比
当前4-5y各品种信用利差多处于2024年以来中枢水平以上，其中地产、煤炭、钢铁债受益于稳地产与反内卷政策推动，利差低于中枢水平。伴随近期基金对3y以上信用债配置力量恢复，4-5y信用利差有望受益压缩，现阶段处于相对较好的加仓时机。但当前相比4-7月债市潜在利空因素更多，且需求端力量不比4月、7月理财配置旺季，利差或难出现类似7-8月的极致压缩。
5y以上品种需谨慎
5y以上品种收益率较高但仍需谨慎，考验负债端的稳定性。长久期信用债流动性较差，继6-7月博弈利差压缩的α行情后，8月以来基金对5y以上长久期普信债持续净卖出，配置情绪较低，短期内或难以修复。5y以上长久期信用债利差或难出现大幅压缩，需等待4-5y品种利差收窄对长信用的带动效果。负债端稳定性较好的机构可重点捕捉配置机会，负债端稳定性偏弱的机构需谨慎，可小仓位参与流动性较好的高票息品种。
重点政策及热点事件
- 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，支持各地按规定化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款。
- 本轮新型政策性金融工具落地已超百亿，地方国企成为主要承接方。
- 万科董事长辛杰辞职，黄力平接任，关注后续深铁对万科的支持动作以及相关化债方案的推进情况。
- 河北省已提前获得2026年置换存量隐性债务的新增政府债务限额280亿元。
- 北京市八部门印发文件，强调发挥资本市场支持科技创新的关键枢纽作用，包括打造债券“中关村科技板”、支持符合条件的项目发行REITs等。
一级市场
本周信用债发行4181亿元，环比增加3419亿元，净融资额为1847亿元，环比增加2950亿元。其中城投债净融资220亿元，环比增加899亿。
成交流动性
本周信用债银行间市场和交易所市场成交活跃度均上升。
评级调整
本周无评级上调主体，无评级下调主体。
风险提示
数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。
