核心观点与关键数据
- 电气设备板块表现弱于大盘：电气设备9435指数下跌5.3%，表现弱于大盘。
- 行业层面：
- 人形机器人：行业快速发展，千觉机器人完成亿元Pre-A轮融资，均普智能加码产业化布局，江苏省成立标准化技术委员会，智元发布新一代工业级交互式具身作业机器人精灵G2，优必选再获大单，小米登记第三代人形机器人CyberOne作品著作权，杭州率先立法护航产业。
- 储能：25年9月国内新型储能新增装机3.08GW/9.17GWh，同比增长205%/171%；前三季度新增装机31.77GW/85.11GWh，同比增长19%/28%。国家发改委、能源局联合印发《跨省跨区电力应急调度管理办法》，送出受入省用户侧参与电费分摊。
- 电动车：9月国内电动车销量160.4万辆，同环比+25%/15%，其中出口21.2万辆，同环比+102%/+4%；9月电池产量151.2GWh，同环比35%/8%，累计1122GWh，同比增51%；9月国内动力装机76GWh，同环比+40%/22%，累计装机494GWh，同环比43%，其中铁锂占比81.5%。理想汽车CEO李想：最快3年、保守5年全自动驾驶智能汽车将实现。宁德时代与京东达成全面战略合作，联合广汽推出新车定价10至12万之间。全新问界M7上市21天交付破万，27.98万起。中国新能源汽车动力电池回收利用标准体系将进一步完善。特斯拉陶琳：上海工厂四季度已全力增产，三季度全球交付49.7万辆创新高。
- 市场价格及周环比：钴、镍价格上涨，碳酸锂价格微跌，电解液价格上涨，前驱体、三元材料价格上涨，磷酸铁锂价格微跌，负极材料价格上涨，隔膜价格平稳，六氟磷酸锂价格上涨。
- 公司层面：思源电气、容百科技、阳光电源等公司业绩增长，容百科技第三季度营收环比下降，阳光电源每10股派发现金股利9.50元。
投资策略
- 储能：国内容量补偿电价逐步出台，大储需求超预期，供应紧张，今明年预计30-40%增长，美国大美丽法案后今年抢装超预期，预计明后年稳增长，欧洲、中东等新兴市场大储需求大爆发，持续高增长。继续强推大储，看好大储集成和储能电池龙头。
- 锂电&固态：9月销量160万，同环比+25%/15%，全年预计增长30%，26年预计15%+增长。欧洲9月主流9国电动车销量合计31万辆，同环比35%/76%，累计增30%，上修全年增长至30-35%。同时9月储能装机及招标继续亮眼，电池供不应求，10月排产进一步提升10%，旺季再上台阶，且各家指引高景气度延续。材料方面，6F和铁锂涨价确定性强，其余材料26年涨价有望跟进。短期受出口管制错杀，实质影响极小，回调即买点，继续全面看好锂电池板块，首推宁德、亿纬锂能、欣旺达等。材料环节一二线厂商产能已打满，涨价诉求强烈，6F和高压密铁锂涨价可能性高，预计26年有望开始盈利有望修复，看好科达利、璞泰来、天赐等锂电龙头公司，同时固态中试线2H25密集落地，继续强推硫化物固态电解质和硫化锂及核心设备优质标的。
- 机器人：英伟达近期加码人形本体和大模型，Tesla Gen3将于10-11月定型，股东大会有望展示，25Q4下订单、26年初量产，2030年依然预期100万台；人形公司产品、订单、资本端等进展提速，25-26年国内外量产元年共振，继续全面看好人形板块，全面看好T链确定性供应商和头部人形核心供应链、看好总成、灵巧手、丝杠、谐波、传感器、运控等核心环节。
- AIDC：海外算力升级对AIDC要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，国内相关公司迎来出海新机遇，继续看好有技术和海外渠道优势的龙头。
- 工控：工控25年需求总体继续弱复苏，锂电需求恢复、风电、机床等向好，同时布局机器人第二增长曲线，全面看好工控龙头。
- 风电：25年国内海风10GW+，翻倍增长，Q2是拐点，欧洲海风进入持续景气周期，继续全面看好海风，陆风100GW+，同增25%，铸件等零部件涨价，风机毛利率逐步修复，推荐海缆、海桩、整机等。
- 光伏：三季度国内终端需求支撑偏弱，排产端暂时小幅下降，政策引导光伏反内卷力度强，硅料成为主要抓手，当前价格50元/kg+，硅片和电池顺价，组件待观察终端需求；今明年全球光伏装机增速为15%/5%，欧洲分布式和新兴市场持续需求好，看好受益的逆变器环节、看好反内卷受益的硅料、玻璃、电池和组件等。
- 电网：25年电网投资增长，出海变压器高景气，看好Alpha龙头公司思源等。
投资建议
- 宁德时代：动力&储能电池全球龙头、盈利和增长确定估值低。
- 阳光电源：逆变器全球龙头、海外大储集成优质龙头、切入AIDC。
- 亿纬锂能：动力&储能锂电上量盈利向好并走出特色之路、消费类电池稳健。
- 三花智控：热管理全球龙头、特斯拉机器人总成空间大。
- 科达利：结构件全球龙头稳健增长、谐波为核心的人形零部件总成潜力大。
- 湖南裕能：铁锂正极龙头强、高端产品供需紧张涨价在即。
- 四方股份：二次设备龙头估值低、SST优势明显并大力拓展。
- 海博思创：国内大储龙头提前卡位优势明显、积极开拓海外储能。
- 天赐材料：电解液&六氟龙头、新型锂盐领先。
- 厦钨新能：钴酸锂需求盈利向好、卡位硫化锂固态潜力大。
- 大金重工：海风出口布局厚积薄发、量利双升超预期。
- 当升科技：三元正极龙头、固态电解质技术领先。
- 思源电气：电力设备国内出海双龙头、订单和盈利超预期。
- 上海洗霸：全面布局固态、有研合资硫化锂有望领先。
- 华友钴业：锂电资源材料一体化布局、钴管控价格和盈利有望超预期。
- 欣旺达：消费锂电盈利向好、动储锂电上量盈利在即。
- 璞泰来：负极龙头盈利拐点隔膜涂敷稳增、固态电池设备&材料领先。
- 尚太科技：负极龙头份额提升超预期、成本优势大盈利能力强。
- 金盘科技：干变全球龙头海外全面布局、AIDC大力布局。
- 汇川技术：通用自动化弱复苏龙头Alpha明显、联合动力持续超预期。
- 比亚迪：电动车销量持续向好且结构升级、全民智驾超预期。
- 金风科技：风机毛利率恢复有望超预期、风电运营稳健。
- 富临精工：高压实铁锂领先且获宁德控股扩产、机器人布局深厚。
- 东方电缆：海缆壁垒高格局好，海风项目开始启动。
- 优优绿能：充电桩模块龙头、大力布局HVDC。
- 天奈科技：碳纳米管龙头、快充&硅碳&固态持续受益。
- 浙江荣泰：云母龙头增长确定、丝杠及总成大客户进展迅速。
- 震裕科技：结构件盈利逐步修复、关节总成拓展到手臂总成空间大。
- 艾罗能源：老牌户储龙头、工商储率先起量。
- 阿特斯：一体化组件头部企业、深耕海外大储进入收获期。
- 德业股份：新兴市场开拓先锋、户储爆发工商储蓄势。
- 锦浪科技：欧洲去库完成逆变器迎来拐点、新兴市场销售提升提供支撑。
- 纳科诺尔：干法设备龙头、固态设备全面布局。
- 容百科技：高镍正极龙头、海外进展超预期。
- 北特科技：丝杠头部批量空间大、汽零平稳。
- 伟创电气：变频伺服持续增长、大力布局人形机器人。
- 新宙邦：电解液&氟化工齐头并进。
- 星源材质：干法和湿法隔膜龙头、LG等海外客户进展顺利。
- 麦格米特：多产品稳健增长、英伟达供应商AIDC潜力大。
- 远航精密：镍带箔龙头、固态镍基潜力大。
- 良信股份：断路器优质标的，率先切入海外AIDC供应链潜力大。
- 雷赛智能：伺服控制器龙头企业、机器人关节批量优势明显。
- 盛弘股份：受益海外和国内AI资本开支、海外储能新客户拓展。
- 宏发股份：传统继电器稳增长、高压直流和PDU持续高增长。
- 禾迈股份：微逆去库尾声重回高增长、储能产品开始导入。
- 斯菱股份：车后轴承市场稳定增长、打造谐波第二增长曲线。
- 祥鑫科技：汽零和结构件稳健、积极布局人形/AIDC/液冷。
- 三星医疗：海外配网和电表需求强劲、国内增长稳健。
- 固德威：组串逆变器持续增长，储能电池和集成逐步恢复。
- 隆基绿能：单晶硅片和组件全球龙头、BC技术值期待。
- 爱旭股份：ABC电池组件龙头、25年大幅放量。
- 通威股份：硅料龙头受益供给侧改革、电池和组件有望改善。
- 科华数据：全面受益国内AI资本开支新周期、数据和数能双星驱动。
- 晶澳科技：一体化组件龙头、盈利率先恢复。
- 晶科能源：一体化组件龙头、Topcon明显领先。
- 天合光能：210一体化组件龙头、户用分布式和渠道占比高。
- 聚和材料：银浆龙头、铜浆率先布局。
- 福斯特：EVA和POE胶膜龙头、感光干膜上量。
- 国电南瑞：二次设备龙头、稳健增长可期。
- 鸣志电器：步进电机全球龙头、机器人空心杯电机潜力大。
- 帝科股份：银浆龙头、银包铜银浆率先量产在即。
- 曼恩斯特：磨头龙头持续高增、多品类扩张布局固态和人形。
- 日月股份：大铸件紧缺提价可期，盈利弹性大。
- 上能电气：逆变器地面地位稳固、大储PCS放量在即。
- 平高电气：特高压交直流龙头、估值低业绩持续超预期。
- 许继电气：一二次电力设备龙头、柔直弹性可期。
- 中伟股份：三元前聚体龙头、镍锂金属布局可观。
- 明阳智能：海上风机龙头、风机毛利率修复弹性大。
- 福莱特：光伏玻璃龙头成本优势显著、价格底部有望企稳反弹。
- 钧达股份：Topcon电池龙头、扩产上量。
- 三一重能：成本优势明显、双海战略见成效。
风险提示
- 投资增速下滑。
- 政策不达市场预期。
- 价格竞争超市场预期。
