A股策略周报：黑色的不是夜晚

市场调整背后的真相

• A股市场调整并非由贸易关系变化主导，而是与美国金融资产与GDP比值高位、服务业走弱及金融体系潜在不稳定有关。
• A股4月以来上涨与海外逻辑同频，调整是结构切换的开始。
• 美国财长与中方通话及区域银行坏账担忧缓解推动海外市场反弹，降低短期急跌概率，但服务业向下和制造业回升阻力仍存。

国内：韧性与新的关注

• 9月新增企业中长贷符合季节性，居民中长贷超季节性增长，指向终端需求修复力度增加。
• M1与M2同比增速剪刀差收敛，企业资金活化持续推进。
• PPI同比增速回升，上游行业改善明显，反内卷对价格企稳效果显现。
• 对美贸易依赖度下降，整体出口同比增速回升，海外非美经济实物需求修复或开始。
• 新兴经济体自身需求对中国增加值的贡献率提升，美联储降息周期下或带来需求亮点。
• 出口收入更多结汇或缓解国内物价下行压力。

对黄金的思考

• 中长期因素支撑黄金走强：降息预期、地缘政治风险、海外政府赤字难削减。
• 黄金ETF资金流入与权益市场波动同步，反映投资者对黄金资产配置重要性的认知提升。
• 短期风险：情绪过热、交易拥挤、重大风险事件冲击下黄金未必能完全避险。
• 中期看，黄金与股债组合可投资总市值比仍将上升。

调整之后，把握真正的主线

• 美国金融资产估值偏高、服务业走弱压制全球科技发展，中国资产调整是正常现象。
• 中期趋势：服务业向下、美国金融资产扩张放缓、全球制造业修复、实物消耗上行、中国资本外流放缓。
• 配置推荐：
  • 短期：关注食品饮料、航空机场、煤炭等内需行业。
  • 中期：关注上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、电力设备）、中游原材料（基础化工、钢铁）。
  • 非银金融受益于全社会资本回报见底回升。

风险提示

• 国内经济修复不及预期。
• 海外经济大幅下行。