LNG及空分装备领军者，气体运营打开成长空间

蜀道装备是一家深耕深冷技术装备制造的企业，主要产品包括天然气液化装置、氢气制取与液化设备、空气分离装置等。公司是国内最早进入天然气液化及液体空分产业并掌握该领域关键技术的企业之一，具备日处理1000万方天然气（煤层气、焦炉煤气）液化装置、日产量1000吨液体空分装置的设计和制造能力。

公司业绩在2023年至今逐渐回归正轨，2024年实现收入8.6亿元，同比增长28.9%，实现归母净利润7237万元，同比增长121.7%。LNG装置为公司主要收入来源，2024年实现收入6.1亿元，同比增长24.4%，占比为71.1%。公司新签合同额维持高位，2024年约13.35亿元，同比增长33.1%。盈利能力逐步回升，2024年毛利率、净利率分别为25.8%、8.4%，同比分别提升3.2、3.5个百分点。

公司是国内LNG装置领域领先企业，持续受益于行业高景气。预计2025-2027年LNG装置业务营收同比增长6.0%、10.0%、10.0%，毛利率分别为25.0%、25.0%、25.0%。公司氢能技术储备完善，制氢-加氢-储氢全覆盖，积极布局氢能多元化应用。2024年11月，公司与丰田汽车设立合资公司，进入氢燃料电池领域。

公司积极开展战略转型，气体运营打开成长空间。2023年、2024年及2025年上半年，公司气体及天然气运营业务收入分别为276、1246、980万元，收入规模实现高速增长。公司遵循气体巨头发展模式，积极布局气体运营方向，深度挖掘产业并购和项目投资机会，通过资本运作收购生产能力强、发展潜力大、经营风险小的空分气体运营公司，大力挖掘落地气体直投项目机会，实现气体业务规模化运作。

预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.8亿元、0.9亿元、1.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为16%。公司是国内深冷技术领军企业，同时是蜀道集团氢能产业发展牵头单位，依托集团背景及资源，氢能业务、气体运营等多元业务有望快速拓展，给予公司2025年65倍目标PE，对应目标价22.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。