银行行业点评报告：关注“资金属性”增强过程中的银行经营分化

M1增速或为阶段性高点，非银存款受理财回表及股市回流影响少增
9月M1同比增7.2%（较上月抬升1.2 pct），受低基数存款“活化”及股市情绪影响，预计10月增速将回落。M2同比增8.4%（较上月回落0.4 pct）。非银存款9月负增1.06万亿元，或因理财回表及股市资金回流。

社融：9月存量增速下降至8.7%，人民币贷款及债券融资同比少增
9月社融新增3.53万亿元，同比少增2297亿元，存量增速为8.7%（环比-0.1pct）。
（1）贷款：人民币贷款新增1.61万亿元，同比少增3662亿元。
（2）直接融资：政府债新增1.19万亿元，同比少增3471亿元，发行节奏错位或持续压低社融增速。
（3）表外：未贴现银承新增3235亿元，同比多增1923亿元；信托及委托贷款新增344亿元，同比少增54亿元。

人民币贷款：“反内卷”下压降低价票据，部分冲量需求置换为企业短贷
9月人民币贷款新增1.29万亿元，同比少增3000亿元，余额增速6.6%（环比下降0.2pct）。对公信贷仍存在短贷冲量特征，但大规模买票行为收束，福费廷规模增长或替代票据融资。居民短贷新增1421亿元（财政贴息政策后恢复），居民中长贷新增2500亿元（同比正增，购房加杠杆需求略有好转）。贷款加权平均利率约3.1%，下行空间有限。

关注“资金属性”增强过程中的银行经营分化
2025H1除工行外，其他国有行资金业务贡献度提升，零售条线营收占比普遍下降。传统存贷业务贡献度降低阶段，银行负债端加重对同业及央行资金依赖，资产端靠买债扩表。市场化业务调整更快、牌照更齐全的银行将占据优势。

投资建议
银行板块股息率重回红利价值区间，H股性价比优于A股。
（1）资金属性：低配权重股，受益标的如招商银行、兴业银行。
（2）稳定红利及扩散逻辑：受益标的如农业银行、中信银行、北京银行。
（3）强盈利确定性及客群优势：受益标的如江苏银行、杭州银行。

风险提示
宏观经济增速不及预期、银行转型不及预期、零售风险扩散等。