港股行业点评报告：互联网价值属性凸显，全球资金再平衡驱动上涨

港股互联网板块估值修复，源于自身价值属性、配合资金面及政策催化 港股互联网板块连续反弹，源于（1）基本面价值属性是基础：分红回购政策密集驱动互联网板块价值属性更加凸显，尽管互联网行业收入增速放缓、但聚焦主业及精细化运营，经营杠杆效应带动利润持续释放。龙头主业稳健、估值较低、现金流持续改善、股东回报有所提升。（2）资金面全球资产再平衡需求下，海外资金对冲；南向资金连续流入。（3）政策面：证监会发布资本市场对港合作措施。 短期跟踪全球资金再平衡趋势的持续性；中期有待盈利周期、降息周期共振驱动更为显著的上涨行情。受益标的：腾讯控股（市场位势稳固、持续大额回购且具备稳定股息）、快手-W（经营杠杆驱动利润加速释放）、美团-W（外卖位势稳固、到店竞争格局边际改善）、阿里巴巴-SW（电商投入影响利润率，未来3年每年不低于3%的股本减少）、京东集团-SW（2024年力求份额扩张，回购步伐加快）。 腾讯控股：微信生态驱动增长，仍是互联网确定性β 游戏业务随2024Q2 DNF上线、王者荣耀、和平精英商业化调整完成将重回增长； 广告持续受益微信生态，视频号流量持续增长下广告加载率仍低，视频号电商带动企业服务收入增长。高毛利业务收入占比提升毛利率持续改善。2024年计划回购金额超过1000亿港币。 快手-W：电商GMV及变现率持续提升带动广告增长，利润加速释放 收入端直播整治增长承压，电商带动佣金及内循环广告持续高增。利润端，毛利率随收入结构改善，关注流量端短视频竞争格局变化对用户维系成本影响。 美团-W：外卖份额稳固，2024年到店竞争格局边际改善、利润增速超出市场悲观预期，新业务显著减亏驱动估值修复 外卖单量有望稳健增长，客单价受宏观环境影响或同比下滑，利润率或小幅下滑，后续关注消费复苏情况能否驱动单量增速及客单价预期上修。到店业务2024年优先关注核销后GTV表现，利润率有望企稳，待格局更加明朗驱动经营利润率回升带来市场信心修复。社区团购业务积极减亏，其他新业务有望实现盈亏平衡。 电商：价格力竞争激烈，阿里巴巴及京东加大回购提升股东回报 （1）阿里巴巴：集团最高优先级目标为电商及云计算重拾增长，短期将在改善用户体验上加大投入，用户获取及留存投入增加及流量向中小商家倾斜下，变现率及利润率或承压。总计划回购规模扩大250亿美元至650亿美元，未来3年每年目标不低于3%的股本减少，2024Q1公司回购价值48亿美元股份。（2）京东：2024年力求市场份额扩张，利润率或短期回落，回购步伐加快。公司指引2024年GMV增速有望超过社零，以提升用户体验及市场份额为核心、带电品类有望受益以旧换新等促消费政策。短期加大用户体验、商家补贴及营销投入，预计2024年利润率或短期回落。2023Q4业绩会公司宣布未来36个月内将实施不超过30亿美元的新股票回购计划；2024Q1已回购价值12亿美元股份。 风险提示：竞争加剧、监管变动、宏观经济增长放缓。