国内延续高增趋势，展望稀缺北美产能优势兑现

核心观点与关键数据

• 业绩简评：公司2025年前三季度营收38.60亿元，同比增长21.05%；归母净利润3.33亿元，同比增长18.21%。其中，第三季度营收14.28亿元，同比增长15.86%；归母净利润1.30亿元，同比减少6.64%，符合预期。
• 经营分析：
  • 北美产能布局：北美工厂满产，新建产能侧重北美区域，在中美贸易不确定性背景下优势显著。加拿大和墨西哥工厂已投产，美国工厂第二条产线预计2026年第一季度投产。
  • 品牌出海：顽皮成功入驻北美最大宠物电商平台CHEWY，拓宽市场渠道。
  • 产品力与品牌建设：顽皮围绕小金盾系列打造大单品，推出精准营养烘焙系列新品；ZEAL推出新西兰韩流帝王鲑系列，定位高端市场。品牌通过影视IP联名等方式提升话题度和势能。
• 盈利能力：2025年前三季度毛利率30.54%（+2.99pct），销售/管理&研发/财务费用率12.0%/7.4%/0.4%。第三季度净利率9.6%，环比改善主因费用率回落，同比下降主因费用增加。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.6、5.8、7.3亿元，同比增长17%/26%/26%。
• 估值与评级：当前股价对应PE分别为38、30、24倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、汇率波动、自主品牌建设不及预期、费用过度投放等。

附录

• 三张报表预测摘要。