2021年报点评：收入延续高增趋势，治理优化成效兑现

事项： 亿田智能发布2021年度报告，公司2021年实现营业收入12.3亿元，同比增长71.7%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长45.8%。单季度来看，Q4实现营业收入4.2亿元，同比增长77.8%，归母净利润0.5亿元，同比+12.0%。 评论： 收入高增超市场预期，经营调整成效兑现。报告期内公司营业收入爆发式增长，同比+71.7%，单Q4同比增长77.8%，环比Q3进一步提振37.2pct，收入增速已领跑行业，录得亮眼成绩。2021年公司管理层面优化动作频繁，将市场拓展置于战略变革的关键地位，在渠道、品牌、产品建设全局发力下，扩张打法转向积极。落地到份额层面，公司经营调整成效持续兑现，根据奥维数据，21年亿田品牌线上份额达11.3%，同比提升4.9pct，已位居行业第二；线下（口径以KA渠道为主）份额为6.9%，同比增长4.3pct，在低基数下实现翻倍以上增长。 成本费用拖累业绩，营销投放保持高位。公司全年归母净利润同比增长45.8%，单Q4同比增长12.0%，利润增速慢于营收，主要受到年底费用集中计提、成本涨价压力体现所致。其中四季度因股权激励，确认股份支付费用477万元，拖累部分利润表现。盈利能力方面，21Q4公司毛利率为44.0%，同比-4.6pct。 费用方面 ，21Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.1%/4.9%/5.4%/2.7%，同比-1.8/+0.8/+1.5/+3.9pct，其中销售费用率维持高位，公司投放力度加强趋势不改。综合影响下，公司Q4销售净利率为12.8%，同比-7.5pct；综合全年净利率为17.0%，同比-3pct。待成本涨价压力缓解，公司产品结构持续升级有望带动盈利能力修复。 渠道建设多点开花，治理优化成效可期。2021年公司落地“五大升级”战略，营销渠道重整发力。线下方面，公司重点推进渠道高质量拓展，加强换商、换店，截至报告期末公司拥有1300多家经销商，经销商专卖店与下沉渠道网点合计已达3500多家。线上方面，公司加强营销引流及电商团队建设，2021年电商成交金额实现近7亿，同比增长199%，线上份额已稳居行业第二。此外，公司重点布局家装渠道，年末合作装企已有5200多家，工程渠道也实现快速突破。随着公司渠道建设全面优化，整体效益有望持续跨越式发展。 投资建议：综合考虑原材料成本压力及公司费用投放力度加大，我们调整公司22/23年EPS预测至2.38/2.87元（原值为2.56/3.03元），新增24年预测为3.48元，对应PE分别为26/22/18倍。参考绝对估值法，上调公司目标价至88元，对应22年37倍PE。公司长期治理优化效果值得期待，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。 主要财务指标