Q3延续高增趋势，竞争优势持续积累

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月30日 Q3延续高增趋势，竞争优势持续积累 盐津铺子(002847) 评级： 买入 股票代码： 002847 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 139.5/78.01 目标价格： 总市值(亿) 153.85 最新收盘价： 78.47 自由流通市值(亿) 153.85 自由流通股数(百万) 173.51 事件概述 公司23Q1-Q3实现营收30.05亿元，同比+52.54%，归母净利润3.96亿元，同比+81.07%，扣非归母净利润3.76亿元，同比+95.03%。公司23Q3实现营收11.11亿元，同比+46.17%，归母净利润1.50亿元，同比 +67.28%，扣非归母净利润1.45亿元，同比+82.89%。 ►多渠道多品类快速发展，规模快速扩张 公司前三季度聚焦七大核心品类，推动全规格发展，渠道端实现全渠道覆盖，带动收入实现52.54%的增长，单Q3收入维持46.17%的高增，实现高质量发展。 参考三季报业绩预告，公司实现多个渠道、多个品类快速发展，品类端公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻、鹌鹑蛋以及果干七大品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，努力实现“产品领先+效率驱动”；规格端除优势散装外，公司全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求；渠道端在保持原有KA、AB类超市优势外，公司重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。全渠道合力持续打造新的爆品，鹌鹑蛋等新品取得爆发式增长。 ►销售费用率下降，盈利能力提升 公司前三季度毛利率为34.5%，较去年同期-1.9pct，虽然大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降，但公司新品投入和渠道调整影响毛利率水平。费用端来看，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为12.3%/4.3%/2.1%/0.4%，分别同比-4.9/-0.5/-0.3/-0.0pct；销售费用下降较多主要系随着公司业务发展和规模增加，渠道结构占比发生较大变化，量贩渠道占比提升。综合来看，公司紧抓行业发展机遇，转型升级效果显著，前三季度净利率同比提升2.1pct至13.2%，对应归母净利润3.96亿元，同比+81.1%。 单Q3得益于收入增长+销售费用率下降，实现归母净利润1.50亿元，同比高增67.3%，对应净利率同比提升1.7pct至13.5%。 ►快速成长的零食领军企业，竞争优势持续积累 公司升级为“产品+渠道”双轮渠道发展，紧抓零食专营和电商等新渠道机会，产品端持续优化形成七大核心品类，发挥公司供应链生产优势，敏锐的行业洞察力和强大供应链管理能力将是公司快速发展的基础。我们看好公司发展成为休闲零食行业领军企业，持续积累竞争优势，提升长期竞争力。 投资建议 参考最新业绩报告，我们维持公司23-25年营收40.28/50.30/60.95亿元的预测；上调23-25年EPS2.57/3.34/4.20元的预测至2.61/3.39/4.26元，对应2023年10月30日78.47元/股收盘价，PE分别为 30/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,282 2,894 4,028 5,030 6,095 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 YoY（%） 16.5% 26.8% 39.2% 24.9% 21.2% 归母净利润(百万元) 151 301 512 665 836 YoY（%） -37.7% 100.0% 69.9% 29.7% 25.7% 毛利率（%） 35.7% 34.7% 34.0% 34.2% 34.6% 每股收益（元） 1.21 2.40 2.61 3.39 4.26 ROE 17.3% 26.6% 31.2% 28.8% 26.6% 市盈率 64.85 32.70 30.05 23.16 18.42 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,894 4,028 5,030 6,095 净利润 302 513 666 837 YoY(%) 26.8% 39.2% 24.9% 21.2% 折旧和摊销 140 51 52 53 营业成本 1,889 2,658 3,310 3,986 营运资金变动 -34 14 55 -15 营业税金及附加 28 38 48 58 经营活动现金流 426 585 780 882 销售费用 457 564 694 823 资本开支 -260 -132 -97 -97 管理费用 131 165 201 238 投资 0 0 0 0 财务费用 9 10 12 13 投资活动现金流 -251 -132 -97 -97 研发费用 74 101 126 152 股权募资 6 -5 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 85 0 0 0 投资收益 1 0 0 0 筹资活动现金流 -97 -5 0 0 营业利润 341 572 740 929 现金净流量 77 448 683 785 营业外收支 -8 -7 -7 -7 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 333 565 733 922 成长能力（%） 所得税 31 52 67 85 营业收入增长率 26.8% 39.2% 24.9% 21.2% 净利润 302 513 666 837 净利润增长率 100.0% 69.9% 29.7% 25.7% 归属于母公司净利润 301 512 665 836 盈利能力（%） YoY(%) 100.0% 69.9% 29.7% 25.7% 毛利率 34.7% 34.0% 34.2% 34.6% 每股收益 2.40 2.61 3.39 4.26 净利润率 10.4% 12.7% 13.2% 13.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 12.3% 15.7% 16.3% 16.1% 货币资金 203 651 1,334 2,119 净资产收益率ROE 26.6% 31.2% 28.8% 26.6% 预付款项 118 159 199 239 偿债能力（%） 存货 453 506 652 721 流动比率 0.92 1.24 1.61 1.94 其他流动资产 278 466 385 571 速动比率 0.34 0.71 1.02 1.38 流动资产合计 1,053 1,783 2,569 3,650 现金比率 0.18 0.45 0.84 1.13 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 53.2% 49.2% 43.1% 39.3% 固定资产 941 927 912 896 经营效率（%） 无形资产 200 205 210 215 总资产周转率 1.28 1.41 1.37 1.31 非流动资产合计 1,402 1,476 1,514 1,551 每股指标（元） 资产合计 2,455 3,259 4,083 5,201 每股收益 2.40 2.61 3.39 4.26 短期借款 472 472 472 472 每股净资产 8.82 8.37 11.76 16.02 应付账款及票据 277 417 447 594 每股经营现金流 3.31 2.98 3.98 4.49 其他流动负债 394 549 678 812 每股股利 1.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,142 1,438 1,597 1,878 估值分析 长期借款 137 137 137 137 PE 32.70 30.05 23.16 18.42 其他长期负债 27 27 27 27 PB 12.28 15.23 10.84 7.96 非流动负债合计 164 164 164 164 负债合计 1,307 1,603 1,761 2,042 股本 129 129 129 129 少数股东权益 13 14 15 16 股东权益合计 1,148 1,657 2,322 3,159 负债和股东权益合计 2,455 3,259 4,083 5,201 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士， 食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞：华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且