金融数据点评：信贷拐点仍需等待

9月新增社融3.53万亿，同比少增2298亿，社融存量增速继续回落0.1个百分点至8.7%，新增规模基本持平于过去五年同期均值。政府债券延续少增，9月新增1.12万亿，同比少增3471亿，为第二个月同比少增。季末信贷靠短贷冲量，短贷新增7100亿，同比多增2500亿，为历史同期新高；企业中长贷新增9100亿，同比少增500亿，为近三年同期新低。居民短贷新增1421亿，同比少增1279亿，为2017年以来同期新低；居民中长贷新增2500亿，同比多增200亿。M1增速持续回升至7.2%，非银存款大幅减少1.06万亿。

展望后续，仅考虑政府债影响，四季度社融或回落0.6-0.8个百分点。企业中长贷增速延续第28个月下行，信贷拐点仍需等待。9月PMI回升至49.8%，但继续落在临界值以下，生产端延续强势，内需疲软。若PMI生产经营活动预期分项延续回升趋势，后续企业中长贷有望止跌企稳。历史上信贷顶部滞后社融顶部8个月，本轮信贷拐点仍需等待。四季度货币政策空间或大于财政政策空间，若信贷增速迟迟未见起色，不排除货币政策发力的可能性。

整体来看，9月社融表现符合预期，政府债券拖累社融增速下行，信贷表现无太大起色。若无大规模债券增发，四季度政府债或继续拖累社融0.6-0.8个百分点；社融顶已在7月出现，信贷拐点仍需等待；若信贷增速迟迟未见起色，不排除四季度货币政策发力的可能性。