沪锡2025年四季度投资策略：矿端逐渐转松，上行空间有限

行情回顾

• 7月锡价震荡，受美元走强、关税担忧、缅甸采矿许可等因素影响。
• 8月锡价震荡上涨，受益于中美经贸谈判、美联储降息预期及大宗商品普涨。
• 9月锡价宽幅震荡，受印尼打击非法锡矿消息提振，后因市场预期落空回落。

宏观

• 美国经济受关税和移民政策冲击，虽预期软着陆，但衰退风险上升，企业居民信心不足。
• 美联储降息预期曾提振锡价，但当前衰退概率增加，降息时锡价多因基本面疲软下跌。

供应端

• 矿端：锡精矿进口量处于低位，缅甸佤邦采矿许可下发，但完全达产需时；非洲进口受电力运输影响短期不及预期。
• 精炼锡：8月产量环比下降3.3%，但9月因云南冶炼检修开工率降至30%，10月预计回升。
• 进口：三季度进口窗口关闭，亏损严重，四季度进口量预计不高。

需求端

• 锡焊料：三季度开工率偏低，全球半导体销售额增长但终端电子产品（手机、计算机）需求疲软，光伏行业前期抢装透支后期需求。
• 锡化工：PVC产量高位，地产施工面积同比回落，竣工面积下降。

库存

• 社会库存9月26日为7890吨，较8月底下降，但10月冶炼开工回升，需求有限，库存预计增加。
• LME库存10月8日为2505吨，较6月底增加。

结论

• 宏观关税仍高，美国经济放缓且存在衰退风险，国内政策难超预期。
• 矿端逐渐转松，云南冶炼检修结束，但终端需求疲软，库存将缓慢增加。
• 近期锡价大幅上涨，预计向上空间有限。