固定收益周报：债市情绪阶段性改善，策略上宜见好就收

核心观点

利率债方面，上周央行公开市场净回笼15263亿元，资金面整体偏松。国债、国开债收益率曲线牛平，1年期国债收益率持平，10年期国债收益率下行4.0BP；1年期国开债收益率上行1.0BP，10年期国开债收益率下行4.0BP。上周利率债总发行量上升，净供给量增加。 信用债方面，中短票及城投债收益率整体下行，1年期AA+、1年期AAA和7年期AAA品种收益率下行幅度较大；3年期AAA、7年期AAA及5年期AAA品种城投债收益率下行幅度较大。各类型企业债券及城投债信用利差多数下行，央企和上市公司债券信用利差下行较多。 市场情绪阶段性改善但谨慎追高。中美关税摩擦背景下，债市情绪阶段性改善，但100%关税落地概率不高，利率整体下行空间有限。建议把握这轮债市回暖窗口期调整仓位，谨慎追高。 赎回新规落地前保持谨慎。央行买债与债基赎回费率新规的落地顺序、大类资产比价效应是影响市场多空力量的关键。宽松的资金面对信用债有利，但机构负债端稳定性仍面临压力。基金赎回新规落地之前，信用债短期仍建议保持偏谨慎的态度，短端确定性相对更高，可继续采用适度下沉及加杠杆策略。

关键数据

• 央行公开市场净回笼15263亿元，R001下行21.3BP至1.32%，R007下行20.2BP至1.41%。
• 1年期国债收益率持平于1.37%，10年期国债收益率下行4.0BP至1.82%。
• 1年期国开债收益率上行1.0BP至1.61%，10年期国开债收益率下行4.0BP至2%。
• 中短票收益率整体下行，1年期AA+、1年期AAA和7年期AAA品种收益率分别下行4.74BP、3.74BP和3.53BP。
• 城投债收益率整体下行，3年期AAA、7年期AAA及5年期AAA品种收益率分别下行4.52BP、3.53BP和2.74BP。
• 各类型企业债券及城投债信用利差多数下行，央企和上市公司债券信用利差下行1.82BP。
• 信用债新发行规模555亿元，净融资规模-279亿元；城投债新发行规模212亿元，净融资规模-143亿元。

研究结论

短期债市情绪存在阶段性改善的可能，但鉴于中美关税摩擦的时限及目的明确，100%关税实际落地概率不高，且市场学习效应及债基赎回费调整尚未落地等因素，利率整体下行空间有限。建议把握这轮债市回暖窗口期调整仓位，谨慎追高。信用债短期仍建议保持偏谨慎的态度，短端确定性相对更高，可继续采用适度下沉及加杠杆策略。