Q3业绩超预期，期待HNB加速放量

业绩简评

2025年Q1-Q3，公司实现营收102.10亿元，同比增长21.8%；净利润/调整后净利润为8.09/11.82亿元，同比分别下降23.8%/增长0.1%。其中，Q3实现营收41.97亿元，同比增长27.2%；净利润/调整后净利润为3.17/4.44亿元，同比分别下降16.4%/增长4.0%。

经营分析

1. HNB业务：受益于hilo产品上市及欧美非法产品监管强化，HNB业务收入环比及同比均实现显著增长。预计Q3 HNB业务收入增量贡献显著。
2. 雾化电子烟业务：整体营收实现双位数增长。ODM方面，欧洲合规市场及品类切换带动英国、法国业务表现优异；美国市场受FDA打击非法产品政策影响，业务稳步增长。OBM方面，自有品牌市占率提升，APV业务取得理想增长。特殊雾化业务实现相对稳定发展。
3. 调整后净利润：Q3同比+4.0%至4.44亿元，调整后净利率为10.6%，较Q3下降1.0%。但整体业绩仍优，后续利润弹性可期，主因HNB业务盈利能力将显著提升，医疗雾化业务有望逐步贡献。

展望

欧美合法雾化市场规模扩容及HNB业务加速贡献业绩增量，长期增长逻辑逐步兑现。公司作为唯一深度切入海外烟草巨头雾化+HNB供应链的上市企业，后续成长具备确定性。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年EPS分别为0.22/0.39/0.59元，当前股价对应PE分别为67/37/25倍，维持“买入”评级。

风险提示

海外对非法产品监管力度低预期、新品拓展不畅、汇率大幅波动。