Q3业绩符合预期，期待空气储能业务放量

事件：10月25日，公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收84.48亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润8.13亿元，同比增长8.93%；实现扣非后归母净利润7.20亿元，同比增长16.58%。 2022年前三季度业绩符合预期，盈利能力稳步提升。 （1）成长性：2022年前三季度，公司营收同比增长4.83%，归母净利润同比增长8.93%，扣非后归母净利润同比增长16.58%，符合预期。公司业绩增长的主要原因是运营业务增长较快，2022年前三季度，秦风气体加大市场开拓力度，营业收入同比增长19.38%，创历史之最，液体产量同比增长9.89%，创历史之最。 （2）盈利能力：2022年前三季度，公司销售毛利率和销售净利率分别为23.00%、10.33%，同比分别+3.20pct、+0.19pct，盈利提升明显。 （3）期间费用：2022年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.90%、4.76%、-1.96%、3.70%，同比分别-0.10pct、+0.52pct、-0.66pct、+0.51pct。公司期间费用率整体同比+0.27pct，其中研发费用率显著提升，主要是由于公司加大研发力度，研发费用同比增长21.45%，2022年前三季度公司提升轴流压缩机、离心压缩机及能量回收装置技术水平，累计获得专利356件，巩固核心竞争力。 政策催化+技术进步，压缩空气储能有望迎来快速发展。①政策方面，山东省已经出台全国首个省级电力现货市场储能支持政策，支持新建新型储能项目转为独立储能项目，鼓励发展大型独立储能电站，给予优惠电价政策，补偿费用按照2倍执行。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，即电价体系向抽水蓄能的两部制电价靠拢，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。②进度方面，目前压缩空气储能商业化项目（百MW级以上）正在大规模上马，主要大型项目包括湖北应城300MW级示范工程、山东泰安600MW级示范工程、江西瑞昌1GW/6GWh项目等。根据我们测算，到2025年空气储能设备市场空间或达360亿元，长期市场空间约为千亿量级，市场空间广阔。 公司在空气储能领域优势明显，有望受益于行业高景气。2022年前三季度，公司采用成熟的、技术最先进的轴流压缩机产品完成了300MW等级压缩空气储能系统及压缩机组的全部技术方案，压缩系统多缸整体效率达到90%，技术方案获得业内专家的认可。同时，公司针对液化空气储能项目开展机组方案研究，可靠性及效率指标行业领先。公司在空气储能领域优势显著，有望充分受益于空气储能商业化进程。 维持“增持”评级。目前公司技术领先、订单充沛，同时我们预计公司压缩空气储能业务在未来有望放量，上调公司2023-2024年的归母净利润为13.87亿元、19.46亿元（前值为12.35亿元、18.71亿元），预计2022年公司归母净利润为10.10亿元，公司2022-2024年对应PE分别为23/17/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司订单获取不及预期。 图表1：陕鼓动力盈利预测模型