沪锌周报：基本面对价格提振有限，沪锌价格震荡

基本面观点

• 供应端：1-9月锌产业链供应宽松，由锌矿端逐步传导至精炼锌端。9月以来国产TC下行、硫酸价格回落，冶炼利润被压缩，限制产量上行幅度。关注供应端由宽趋紧的拐点信号。
• 需求端：整体需求未有超预期表现，1-7月全球精炼锌消耗量同比增长0.26%，国内需求略强于海外。美联储9月降息后或对终端需求有提振，市场预期第四季度或降息2次，关注需求是否步入“强预期”阶段。国内旺季三大初级加工行业9月PMI回升至荣枯线上方，符合旺季表现，开工率短期因国庆假期影响走弱，预期下周逐步回升。
• 库存端：LME库存去库至往年同期低位，供应宽松下的去库表现支撑锌价。国内9月存在去库情况，目前精炼锌宽松逻辑尚未兑现至精炼锌过剩逻辑，关注后续精炼锌出口空间是否打开、国内社会库存表现。

总结

• 供应宽松逻辑由锌矿端传导至锌锭端，并逐步兑现。国产TC放缓叠加硫酸价格回落，锌锭产量整体上行幅度有所限制，后续关注TC增速及库存表现。
• 若TC增速进一步放缓，供应端或难再有大幅增量；若库存出现显著累库，供应宽松逻辑或演变为过剩逻辑，锌价表现将继续承压。
• 需求端整体未有超预期表现，海外库存较低，伦锌表现明显强于沪锌。沪锌国内供应宽松背景下，现货自8月以来持续贴水。
• 宏观方面，特朗普再度表示将对中国加征100%进口关税，关注后续关税博弈情况。

展望

• 沪锌受供应宽松影响，在有色金属板块中整体表现相对偏弱。
• 短期价格或受宏观驱动而冲高，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，在供应宽松逻辑未有明确拐点信号前，或仍维持震荡。
• 向上反弹需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下突破需看到TC超预期走强、精锌持续累库。

主力参考及建议

• 主力参考21500-22500，建议区间操作，反弹逢高沽空。
• 主力参考21200-22200，建议反弹逢高沽空。