锡周报：下游需求提振有限，沪锡维持月初震荡观点

2016年2月14日 1 / 8 华泰期货|锡周报 华泰期货研究所 徐闻宇  021-68757985  xuwenyu@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 相对指数表现： 近期相关文章： 2016低位震荡，或难有惊喜 2016-01-04 华泰期货锡期货手册 2015-03-27 锡期货上市首日操作策略 2015-03-27 60708090100110120Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15铜铅锌铝镍下游需求提振有限，沪锡维持月初震荡观点  市场概述 LME3月锡上周上涨275美元/吨（或1.82%）至15,350美元/吨，沪期锡1605合约春节前一周上涨1150元/吨（或1.17%）至99,430元/吨。  关注图表 印尼衍生品交易所锡成交量不减 资料来源：Wind, 华泰期货研究所  操作建议：观望 宏观面：宏观风险短期预计有减缓，全球货币宽松下锡价维持震荡。中国新年期间，LME锡价先扬后抑，触碰16,000美元/吨关口之后回落。随着美元2月大幅回撤，市场对于美联储加息预期的减缓提振整体金属价格，锡价在1月中旬伴随着国内联合减产声明和临近春节工厂货源紧张等因素作用下大幅提振。但是我们看到，以欧美为代表的经济体虽然15年以来全球经济呈现复苏姿态，但是整体经济增长依然较为疲弱，对于锡价的提振带动相对有限。 需求面：下游电子订单领先指标依然疲软，需求面压制锡价过高反弹。北美半导体景气指数BB值去年四季度持续位于景气下方，而全球销售情况也并不如过往，电子行业的疲弱格局降低了焊锡需求预期。 供给面：国内减产和印尼出口限制措施降低供给端的冲击。随着16年开年以来国内锡行业联合减产行动以及正临春节开工下降的因素，国内供给端的压力一度大幅缓解。而从全球来看，印尼出口限制曾一度缓解了国际市场上锡供应的压力，LME现货锡升水走强对锡价带来一定的提振。但是随着印尼发货量的持续回升（印尼大宗商品交易所锡成交量2月以来成交2500吨左右，已超过1月的一半），在需求提振有限的情况下，市场上锡锭带来的压力后期料逐渐显现。 操作面：维持月初对锡价宽幅震荡的判断，震荡区间伦锡[13000, 16000]美元/吨，沪锡[90000, 110000]元/吨。 月成交量(吨)10,00012,00014,00016,00018,00020,00002,0004,0006,0008,00010,000Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16M20PB300结算价(美元/吨) 2016年2月14日 华泰期货|锡周报 2016年2月14日 2 / 8  宏观面：短期风险情绪修复 中国经济继续处于调整状态中，对于金属锡的需求预期减弱。央行行长周小川认为，当前中国经济仍运行在合理区间内。在世界经济和全球贸易增速放缓、国际金融市场波动加剧的背景下，2015年中国经济保持6.9%的中高速增长，在世界范围内仍属于较高水平。当前中国国际收支状况良好，国际竞争力仍很强，跨境资本流动处于正常区间，人民币汇率对一篮子货币保持了基本稳定，还有所升值，不存在持续贬值的基础。 沪伦比价上升有望放缓 人民币贬值放缓 资料来源：Wind, 华泰期货研究所 短期来看，全球风险资产释放较为充分，下行压力虽依然存在短期风险存趋缓可能。虽然春节期间以欧洲银行股为主的风险资产遭到抛售，导致市场避险情绪短期大幅上升。随着非美央行的继续大幅宽松，风险情绪有望得到一定程度修复。 原油反弹 美股反弹 资料来源：Wind, 华泰期货研究所 80,00090,000100,000110,000120,000130,00056789Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16进口比价期货比价SHFE锡-0.50.00.51.01.52.06.106.306.506.70Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16即期折溢价(%)人民币中间价人民币即期253035404550556065Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16WTI原油(美元/桶)1,8001,9002,0002,100Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16S&P500 华泰期货|锡周报 2016年2月14日 3 / 8  需求面：下游需求依然维持弱势 12月北美半导体连续三个月处于不景气状态，而订单和出货环比持续下滑，全球半导体销售同比增速也逐渐下滑，预示着整体电子行业弱势运行。而从全球情况来看，也不尽如人意，最新数据显示，12月全球半导体销量同比和环比均出现回落，其中同比连续6个月出现下降，12月下降幅度扩大至5.18%，电子行业的弱周期特征明显。 上半年电子行业对焊锡的提振预计有限，锡市需求依然平淡。Rosenblatt Securities分析师Jun Zhang在日前的一份报告中表示，“一般来说1月份是销售强劲的月份，但是今年1月的智能手机零售销量环比大降20%，同比也出现了下降趋势。” 北美半导体景气连续三个月回落 全球半导体销量同比下滑 资料来源：Wind, 华泰期货研究所 富宝调研显示，1月接受调研商家的订单情况与去年同期相比基本呈现下跌局面。他们表示，临近年底绝大多数电子厂家均已停工休息，对焊锡原料的需求量大幅减少。加之，上月锡锭现货猛涨带动焊锡价格上调，而商家对年后预期基本看空，采买甚为谨慎。 镀锡板仍处于去库存周期中 汽车产量12月继续好转 资料来源：Wind, 华泰期货研究所 0.70.80.911.11.21.35001,0001,5002,000Jan-10Dec-10Nov-11Oct-12Sep-13Aug-14Jul-15订单出货北美BB值-10010203040501015202530Jan-10Oct-10Jul-11Apr-12Jan-13Oct-13Jul-14Apr-15亚太美洲欧洲日本同比(%)2010-112011-122012-122013-112014-11-50050100150200250300Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15产量销量出口库存(累计同比%)050100150200250-50050100150Jan-10Nov-10Sep-11Jul-12May-13Mar-14Jan-15中国(万辆)同比 华泰期货|锡周报 2016年2月14日 4 / 8  供给面：关注锡会不会是第一个走出低谷的金属 国内锡市”供给侧“改革开启。虽然把减产挺价称为供给侧改革有点过，但是结合今年初就发布的锡行业规范来看，锡市的去产能却有超预期的可能。短期内我们认为减产挺价虽对于价格有提振，但对于整体锡行业格局没有更大改变；但是中期内依然面临着整体产能的去化过程。行业规范的发布对于新增产能的要求提升将逐渐改善行业供给过剩的局面。关注印尼锡和缅甸锡的出口情况，料仍将对市场带来冲击。 消息称，国内的9家较大规模的锡企业相聚云南，关于就锡行业未来发展规划进行了讨论。随后的消息称，中国多家锡冶炼企业同意将今年产量削减10%以上，以期缓解锡价的跌势，锡已跌至了2009年以来的最低水平。 印尼减产+限出口，需求低迷下提振有限 低位升水扩大 资料来源：Wind, 华泰期货研究所 1-11月全球锡供应转为过剩 LME锡库存低位回落 资料来源：Wind, 华泰期货研究所 世界金属统计局（WBMS）数据显示，2015年1-11月期间，全球锡市供应过剩11,100吨。2015年11月，全球锡市需求为30,400吨，前11个月共计为322,800吨。11月锡产量为30,200吨。。 010203040012345Jan-10Oct-10Jul-11Apr-12Jan-13Oct-13Jul-14Apr-15印尼马来进口精炼锡(千吨)过去12个月13,00014,00015,00016,00017,000-2000200400600Jul-15Aug-15Sep-15Oct-15Nov-15Dec-15Jan-16Feb-16LME锡0-3LME锡3-15LME3月锡(右轴)-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0Sep-06Nov-07Jan-09Mar-10May-11Jul-12Sep-13Nov-14WBMS:供需平衡:锡:累计值130001500017000190002100023000250000246810121416Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16LME锡库存(千吨)LME锡(美元/吨) 华泰期货|锡周报 2016年2月14日 5 / 8 缅甸矿12月继续大幅增加 虽然减产挺价下、国内锡产量下滑 资料来源：Wind, 华泰期货研究所  现货市场：依旧低迷，谨慎看待反弹 各地镀锡卷板价格下滑 资料来源：Wind, 华泰期货研究所 锡焊条价格反弹 锡粉/铜锡合金粉持稳 资料来源：Wind, 华泰期货研究所 0501001502002503003500510152025303540Jan-10Oct-10Jul-11Apr-12Jan-13Oct-13Jul-14Apr-15缅甸进口锡矿砂/精矿(千吨)过去12个月(右)151617181920-50-2502550Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15过去12个月锡产量(万吨)同比(%)环比(%)3,0005,0007,0009,000Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16DR8:0.16*895*C:上海MR:0.25*800*C:上海MR:0.28*800