短期的共识，长期的开始——贸易战2.0系列六

核心观点

• 短期共识：市场普遍认为特朗普对中国商品征收100%关税和实施关键软件出口管制是10月底中美领导人会晤前的极限施压策略（TACO交易），趋势未转变。
• 长期开始：市场需关注超预期风险，即从短期TACO交易转向长期对抗的可能性。

关键数据

• 美国就业数据：2024年4月至2025年3月新增非农就业岗位下修91.1万，平均每月下修7.6万；7月新增降至7.3万，8月降至2.2万。
• 美联储政策：9月降息25个基点，未改变缩表政策，货币政策仍保持限制性状态。
• 通胀预期：油价约束下通胀预期暂稳定，但整体商品通胀开始回升。
• 中国经济：前三季度实际GDP增速达到5.2%，符合5%的政策目标。

研究结论

• 短期影响：此次贸易战升级具备关键事件前的博弈特征，市场短期波动有限，预计11月初之前出台宏观增量政策的可能性有限。
• 长期影响：需警惕中美竞争烈度升级的风险，关注“高质量发展”战略下政策腾挪空间和“低利率”政策需求。
• 策略建议：关注11月初TACO交易的再次失效可能，买入中期的波动率资产。

宏观背景分析

• 美国角度：劳动力市场压力和通胀问题导致货币政策鹰派，需通过“需求减量”实现经济目标。
• 中国角度：政策“以我为主”特征明显，反制措施主动性增强，经济转型进入“稳风险”阶段。