核心观点：
- 美国衰退风险在上升。
- 贸易：结构转变下的收缩预期。特朗普对全球加征关税旨在实现制造业回流，但美国生产率相对消费率提升将导致对外账户赤字收缩，对全球总需求形成压力，加剧美国供需矛盾。
- 财政：短期内延续收缩机制。美国财政部已采取会计措施避免突破债务上限，叠加马斯克领导的DOGE化债和2025年大量到期短期债务，财政扩张受限。
- 财富：美股不稳定性增加。关税战下市场波动率上升，美股估值面临挑战，净储蓄压力和“滞胀”担忧下利率高位削弱长期投资，外资扩张空间受限。
关注美股见顶的风险：
- 美股：见顶风险上升。流动性压力和总需求收缩影响盈利预期，滞胀风险约束美联储宽松流动性，影响估值预期。
- 美债：关注年内流动性风险。俄乌冲突解决曲折或中国反制措施加强，美国可能从关税领域向金融领域拓展博弈，增加美债需求不确定性，2025年再融资风险需关注。
- 美元：美国和全球博弈的观察变量。美元走弱因市场定价美国政策约束和海外财政扩张预期分化，未来关注美国国内供给约束和海外需求约束变化，或将扭转美元弱势格局。
关键数据和结论：
- 图1：道金比与美国消费增速呈负相关关系。
- 图2：美股同比变动与美国库存周期呈负相关关系。
- 图3：美国经常帐占比与美元指数呈负相关关系。
- 图4：全球商品贸易和信用增速对比显示贸易增速高于信用增速。
- 图5：美联储降息预期上升。
- 图6：美债持仓结构显示海外共同基金和货币基金占比最高。
- 图7：美国不同期限国债发行结构与财政赤字对比显示短期债务占比高。
- 图8：美国净储蓄结构显示私人部门储蓄高于政府部门。
- 图9：道金比价进入下行风险状态。
- 图10：美股波动率风险显著上升。
- 图11：美股同比与美国高收益债利差呈负相关关系。
- 图12：GDP一季度料继续放缓。
- 图13：美联储持有证券和美股呈正相关关系。
- 图14：美债期货净持仓保持相对高位。
- 图15：美债交易商持仓结构显示短期债券占比高。
- 图16：美联储资产端环比变动显示资产负债表扩张。
- 图17：美债曲线和对外利差呈负相关关系。
- 图18：美元指数期货持仓降至相对低位。
- 图19：全球政策不确定性和美元指数呈正相关关系。
- 图20：财政利息支出和美元指数呈正相关关系。
- 图21：政府债务回升和美元指数呈正相关关系。
结论：
美国经济下行压力增强，衰退风险上升。美股见顶风险上升，需关注调整风险。美债面临年内流动性风险，需关注再融资风险。美元弱势格局或将扭转，关注4月相关风险。
