华联期货成本端偏弱

周度观点

• 上游：国际油价回落至四个月低点，反弹乏力，OPEC+持续高调增产，供应端利空。但货币贬值下黄金强势及地缘局势复杂性为油价提供支撑。
• 供应：中美关税延期，供应无忧；第三方进口替代增加潜在供应。国产液化气量与去年持平，LNG价格低于LPG造成拖累，海运费反弹至一年半高位。
• 库存：港口库存反弹至高位，炼厂库容率降至多年同期最低，美国库存高位攀升，交易所仓单创历史最高。
• 需求：燃烧需求淡季，汽油消费量近四年最低，餐饮消费增速下降，化工需求走低，PDH产能利用率降至多年低位，烷基化毛利偏低，“气/油”比价中性偏高。
• 策略：建议暂时观望。
• 风险点：原油走势、宏观风险。

期现市场

• “气/油”比价：液化气与原油高度相关，但波动幅度大，具有季节性规律。当前比价中性略偏高，受高关税及库存回升影响。
• 现货价格：自2023年四季度以来持续震荡，近月止跌，需求淡季。
• 基差：环比回落，波动巨大，受季节性、地区差异及垄断性影响。
• 月差：一季度3-4月差转为back结构。
• 相关产品：LNG价格低于LPG，国际冷冻货价格重回弱势。

库存

• 中国液化气库存：港口库存反弹至高位，炼厂库容率最低，美国库存高位攀升。
• 美国库存：码头设施出口瓶颈，预计出口能力年增10%。

供给端

• 进出口量：进口量下降，出口量增加。
• 供应量：液化气商品量较高，炼厂装置一体化率提高或有下降预期。
• 海运费：低位反弹至一年半高点，巴拿马运河运行良好。
• 进口毛利：下降。

需求端

• 燃烧需求：家用燃烧需求下降，商用增速回落，新能源汽车替代加速。
• MTBE产能利用率：高位回软。
• 烷基化产能利用率：走高至多年高位。
• PDH产能利用率：反弹至多年中位附近，2024年新增425万吨，利润不佳导致开工率承压。
• 新能源汽车渗透率：预计2024年渗透率超40%，对汽油需求长期利空。
• 餐饮需求：近年强劲复苏，连创历史新高。