2023年聚烯烃期货及期权半年报：供需偏弱，关注成本端驱动

聚烯烃：供需偏弱关注成本端驱动 ——2023年上半年聚烯烃市场回顾与2023年下半年展望 方正中期期货研究院封晓芬Z0017725 摘要 2023年上半年，供需整体偏弱，叠加海外风险事件影响，油价重心下跌，聚烯烃震荡偏弱，展望2023年下半年观点如下： 供给端：预计下半年PE压力尚可，PP供应压力仍十分突出。虽然当前装置检修规模较为集中，现有装置供应有所收缩，但是下半年PP新装置投产计划较多，供应压力明显，而PE新装置投产计划较少，供应压力尚可。 需求方面：需求有逐步修复预期，但预计整体需求表现一般。根据季节性走势，随着“金九银十”旺季来临，需求有改善预期，但是预计下半年需求整体表现一般，一方面，随着国内经济恢复，聚烯烃下游需求亦有所改善，但是当前国内经济修复较为缓慢，叠加房地产行业表现较为低迷，预计聚烯烃下游需求改善力度亦有限；另一方面，海外市场在欧美等央行持续紧缩性货币政策下，海外需求受到抑制，因此，整体来看，下半年较当前需求有恢复，但是预计整体表现一般。 库存：根据往年库存走势来看，库存春节前后累库，随后逐步去化，目前来看，库存水平尚可，压力不大。 从成本端来看，预计油价延续宽幅震荡行情。供需来看，主产油国联合减产，随着供应端的收缩，对油价有一定支撑；宏观来看，虽然美联储加息逐步进入尾声，但是鲍威尔鹰式表态，不排除年内有多次加息的可能，叠加欧盟等国央行为抑制通胀仍延续加息政策，对实体经济需求产生一定的抑制作用，利空油价。整体来看，预计油价大概率延续宽幅震荡走势。 综上所述，成本端油价预计宽幅震荡，供需来看，下半年需求有改善预期，但预计整体表现一般，对上游驱动力不足，叠加PP新增产能计划较多，压制价格走势，预计聚烯烃跟随成本端油价波动为主。预计LLDPE价格运行区间7400-8600元/吨，PP价格运行区间为6300-8300元/吨。 风险提示：新装置产能投放不及预期；需求超预期改善  目录 第一部分聚烯烃行情回顾5 一、现货市场长期走势分析5 二、期货市场2023年上半年行情回顾6 三、聚烯烃成交量与持仓量情况7 第二部分聚烯烃成本端及利润情况8 一、油价预计宽幅震荡8 二、聚烯烃各路径产业利润情况9 第三部分聚烯烃供应端及库存情况分析10 一、PE/PP检修损失量走高10 二、聚烯烃产能投放及产量情况11 三、聚烯烃进出口情况14 四、产业链库存15 第四部分聚烯烃下游市场消费需求情况17 一、聚乙烯下游需求17 二、聚丙烯下游需求19 第五部分聚烯烃供需平衡表20 第六部分行业企业线上调研21 第七部分聚烯烃套利机会展望21 第八部分技术分析及季节性走势22 第九部分期权策略24 第十部分后市展望及操作建议25 附行业股票26 第一部分聚烯烃行情回顾 元/吨 13,000 现货价：LLDPE 现货价：PP 12,000 11,000 10,000 货币政策宽松，OPEC 减产，叠加全球需求逐步恢复，油价大幅重心不断上移，成本驱动，价格重心不断上移。 9,000 8,000 宏观风险 7,000 6,000 美国页岩油革命，油 价持续走弱，成本支撑不足，价格跟随回落 塑料产能扩张，油价OPEC减产，油价反弹，叠加中国高位回落，叠加全球供给侧改革，成本、供给共同驱动，疫情爆发，削弱需求， 聚烯烃价格迎来反弹走高 释放，全 球需求逐步衰退，油价回落 价格大幅回落 5,000 2014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 一、现货市场长期走势分析 图1-1：国内LLDPE、PP现货价格走势资料来源：WIND、方正中期研究院整理 第一阶段：2008年以前，全球经济处于需求旺盛状态，原油、黄金等资产大幅飙升，通胀推升了部分大宗商品持续上行，而聚烯烃现货价格也处于历年高位。其中LLDPE最高价触碰16000元/吨，2008年7月至2008年11月，国际金融危机肆虐，原油大幅跳水，LLDPE价格跌破6000元/吨。2008 年12月至2009年12月，全球经济逐渐复苏，原油大幅反弹，LLDPE下游需求回暖，价格强劲反弹。 2010年1月至2014年6月，该阶段原油价格基本维持高位震荡，新增产能不断投放，中国成为塑料生产和需求第一大国，下游需求维持较快增长，期间煤制烯烃从无到有，并成为聚乙烯产能增长的中坚力量。该阶段LLDPE价格维持区间震荡。2014年7月至2015年12月，国际原油大幅下跌，我国经济继 续探底，下游需求低迷，拖累LLDPE价格重心下移至2008年低点附近。PP走势与LLDPE类似，金融危机后，随着原油价格的快速反弹和政府赤字增加，四万亿刺激带动了国内基础建设和需求，pp整体触底回升，进入供需双强格局，并维持高位震荡。进入2014年以后，由于美国页岩油革命爆发，原油产量迅速增加，并加大了对外出口，供给端急剧宽松而需求端持续低迷造成了库存大幅上升，油价一落千丈，而聚烯烃受成本拖累影响迅速下挫。 第二阶段：2016年1月至2017年1月，OPEC减产，国际原油触底反弹，国内进行供给侧改革，聚烯烃供给端受限，产能投放受限，聚烯烃价格重心不断上移。 第三阶段：随着产业利润急剧上升，吸引了众多化工企业进入烯烃行业，而在2018年以后，大炼化时代到来以及煤制烯烃的巨量投产，在巨量产能释放以及需求持续低迷的情况下，聚烯烃价格高位开始回落，2020年初由于新冠疫情的影响，经济停滞，商品价格普跌，聚烯烃价格中枢值下移。 第四阶段：2020年4月份开始，受疫情对经济冲击的影响，各国实施宽松货币政策，叠加OPEC+减产，油价触底反弹，对能化品种有一定提振和支撑作用，此外，疫情爆发所需防护服口罩等需求增加，聚烯烃持续处于低估值状态，价格持续反弹，价格中枢持续上移，而后受到美国极寒天气事件性驱动价格进一步上移，进入下半年随着煤炭以及原油等能源品价格大幅上行叠加能耗双控政策下，聚烯烃价格进一步上行。2022年后，受俄乌冲突影响，加之，欧美等国对俄罗斯制裁不断，油价再攀新高，成本支撑有 力，聚烯烃跟随油价水涨船高，整体维持相对高位宽幅震荡。 第五阶段：2022年6月以来，欧美等经济发达体受高通胀影响，纷纷采取激进式加息，市场担忧经济有衰退预期，原油高位下跌，市场悲观情绪浓厚，多数商品出现普跌，聚烯烃亦是跟随油价下跌，创出年内新低。 元/吨 期货价：LLDPE期货价：PP 8,500 需求进一步走弱，叠加油价重心下移，聚烯烃再创年内 新低 需求延续弱势，对聚烯烃拉动不足，聚烯烃跟随成本端震 荡调整 8,000 7,500 在宏观强预 期之下，价格重心上扬 7,000 走高 需求表现不及预期， 加之油价大幅下跌，聚烯烃跟随走弱 成本支撑一般，供需双缩，聚烯烃 震荡调整 6,500 2023-01-03 2023-02-032023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 二、期货市场2023年上半年行情回顾 图1-2：聚丙烯主力合约价格走势资料来源：wind、方正中期研究院整理 第一阶段（1月）：宏观强预期之下，聚烯烃价格重心上扬走高。一月份，正值年内传统淡季，下游需求表现较为疲软，而供应生产几乎不受影响，开工维持稳定。在2022年12月前后，国内放开疫情管控政策，多个省份集中爆发疫情之后，市场预期后市需求将迎来明显好转，在这种宏观强预期之下，节前聚烯烃跟随多数价格重心不断抬升走高。 第二阶段（2月-3月）：节后需求恢复不及预期，加之海外宏观风险影响，油价大跌，聚烯烃价格重心明显下挫。春节后，随着下游返岗复工，需求回升，但是表现不及节前预期，利好落空，叠加新装置集中投产释放产能，价格下跌回吐节前涨幅；进入3月份后，在硅谷银行破产等金融风险爆发带动下，引发市场恐慌情绪，国际油价持续大跌，成本支撑不足，聚烯烃跟随下挫。 第三阶段（4月）：需求由强转弱，成本支撑一般，聚烯烃维持震荡行情。4月初，因主要产油国自愿联合减产，油价带动聚烯烃跳空高开，但是随后因宏观风险事件不间断发酵，油价震荡回落，成本支撑一般。供需来看，进入4月份后，下游需求行业出现不同程度走弱，聚丙烯因装置效益不佳，倒逼上游装置集中检修，供需双缩，维持震荡行情。 第四阶段（5月）：油价重心回落，叠加供需进一步走弱，聚烯烃重心再创新低。成本端来看，油价受宏观因素影响，价格重心再度下跌，成本端支撑不足。供需来看，聚烯烃需求进一步走弱，对聚烯烃拉动不足。 第五阶段（6月）：需求延续疲软，聚烯烃跟随成本震荡调整。供需来看，PE、PP集中检修，PE供给压力不大，PP因新装置投产计划较多，部分对冲检修带来损失，且下游需求延续弱势，对聚烯烃拉动不足，聚烯烃跟随油价震荡调整。 三、聚烯烃成交量与持仓量情况 单位：手 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 聚乙烯成交量 单位：手 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2008-02 2008-11 2009-08 2010-05 2011-02 2011-11 2012-08 2013-05 2014-02 2014-11 2015-08 2016-05 2017-02 2017-11 2018-08 2019-05 2020-02 2020-11 2021-08 2022-05 2023-02 0 聚乙烯持仓量 2008-02 2008-11 2009-08 2010-05 2011-02 2011-11 2012-08 2013-05 2014-02 2014-11 2015-08 2016-05 2017-02 2017-11 2018-08 2019-05 2020-02 2020-11 2021-08 2022-05 2023-02 图1-３：聚乙烯期货成交量图1-４：聚乙烯期货持仓量 资料来源：wind、方正中期研究院整理资料来源：wind、方正中期研究院整理 单位：手 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 聚丙烯成交量 单位：手 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 聚丙烯持仓量 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 00 图1-５：聚丙烯期货成交量图1-６：聚丙烯期货持仓量 资料来源：wind、方正中期研究院整理资料来源：wind、方正中期研究院整理 聚乙烯期货从成交量来看，波动较大，除了上市初期成交不活跃，2016-2018年成交量出现下滑，其他年份成交量均较为活跃，且从持仓量来看，聚丙烯持仓量呈现逐年增加趋势。一方面，品种运行平稳，吸引更多的投资者进入市场；另一方面，国内产能陆续扩张，实体产业参与期货市场的体量逐步增加，对运用期货工具规避价格波动风险的需求日益增加。从月度数据来看，1-2月正值春